一、公司概况
公司深耕光模块测试及光器件测试设备领域，自2017年成立以来，持续深耕光通信领域，核心产品满足1.6T光模块测试需求，并自2018年开始向上游光器件的测试设备拓展。受益于高速光模块及光芯片测试需求爆发、国产替代推进，公司收入从2022年的2.1亿元，提升至2025年的11.9亿元，归母净利润从2022年的-0.4亿元提升至2025年的1.7亿元。2026年4月24日公司科创板IPO，发行2566.67万股，募集资金净额19.07亿元，主要投向光通信、存储测试设备等领域。
二、光模块测试业务
- 核心价值量环节：光模块测试环节价值量占比达27%，包括仪表测试（15%）和可靠性与老化测试（12%）。
- 中长期价值量膨胀方向：AI资本开支扩张带动光模块产线进入投资景气周期；光模块向光电共封（CPO）、更高速率演进，对测试设备精度、自动化、兼容性、集成度与稳定性提出更高要求，测试设备有望成为核心价值量膨胀环节。
- 1.6T光模块测试仪器全球第二：公司已突破65GHz带宽采样示波器、120GBaud时钟恢复单元、113.44GBaud误码分析仪，是全球第二家能够提供1.6T光模块全部核心测试仪器的厂商。
- 市占率有望快速提升：公司目前国内光通信测试市场份额仅为9.9%，看好800G/1.6T光模块放量趋势下，公司迎需求放量、市占率提升双击。
三、光电子器件测试业务
- 市场快速增长：下游需求旺盛带动光电子器件测试设备市场快速增长，中国增速领先全球，2020至2024年全球市场规模从5.7亿美元增加至7.8亿美元，CAGR达到8.16%，中国CAGR达到9.14%。
- 国产化率快速提升：公司以5.2%的市场份额位居第一，看好在国产替代趋势下公司份额持续提升。
- 高增长：2025年前三季度公司光电子器件测试设备收入达2.6亿元，远超2024年全年的1.5亿元。
- 覆盖三大测试环节：
- 硅光晶圆测试：技术壁垒较高，公司产品对标关键参数，2025年前三季度收入大幅增长至4597.5万元。
- KGD测试：KGD分选测试系统快速放量，2025年前三季度收入进一步攀升至0.7亿元。
- CoC老化测试：中国市场占据较大份额，公司设备出海推高产品均价，2025年前三季度收入进一步提升至0.9亿元。
四、盈利预测
预计2026-28年公司收入为23.75/37.86/52.63亿元，同比增长98.9%/59.4%/39.0%；归母净利润为4.36/7.93/11.86亿元，同比增长151.0%/81.8%/49.6%，对应PE为275.6/151.6/101.3倍。首次覆盖给予“增持”评级。
五、风险提示
汇率波动风险、存货周转率较低风险、研发进展不及预期、客户集中度较高风险、AI资本开支不及预期、限售股解禁风险。
