中国PPI同比2.8pct超预期，下游消费何时接棒？ – 华尔街见闻 – -20260515

4月份中国PPI同比大幅升至2.8%，环比上涨1.7%，创近四年来最大涨幅，标志着中国PPI结束三年半的价格下行周期，进入再通胀通道。此次通胀主要由能源和原材料价格上涨驱动，其中石油和天然气开采业价格环比暴涨18.5%，同比飙升至28.6%；石油、煤炭及其他燃料加工业环比上涨16.4%；化学原料和化学制品制造业环比上涨8.3%。石油相关行业合计贡献PPI环比涨幅的85%。此外，全球AI算力需求扩张带动有色金属采选业同比上涨38.9%，光纤制造价格环比上涨22.5%，能源、有色金属和AI相关材料价格上涨合计拉动整体PPI通胀上涨3.54个百分点。

CPI方面，尽管食品价格大幅下跌，但同比意外从1.0%攀升至1.2%，超出市场预期。涨幅主要由汽油价格（同比上涨近20%）以及节假日出行服务价格上涨带动，剔除食品和能源的核心CPI同比微升至1.2%，核心商品CPI则呈现回落态势。这反映出上游火热、下游温吞的结构性通胀场景，广泛的传导迹象仍不显著。

PPI向CPI的传导存在3-6个月时滞，现阶段再通胀主要由外部供给冲击驱动。当前PPI与CPI剪刀差扩大至1.6个百分点，购进价格与出厂价格剪刀差扩大至2024年8月以来最高水平，意味着成本正在产业链内部积累。猪肉价格持续低迷（同比下跌15.2%），制约核心CPI回升速度；CPI上涨集中于汽油、旅游、黄金等能源与服务分项，油价上涨压制其他消费支出。

未来数月CPI存在进一步上行风险，当企业利润率被压缩至极限，能源、运输、原材料成本持续上升，中游企业将被迫提价。另一方面，若下半年猪周期启动回升，食品价格可能重新成为CPI的重要推手。房地产市场进入早期复苏阶段，政策放松效果逐步显现，地产复苏将带动消费信心修复。

输入型再通胀或在Q3转向猪油共振。若PPI向消费端传导加快，未来3个月CPI或将进一步升至1.5%-2.0%，中国经济将进入温和再通胀阶段。Q3时，原油价格持续高位运行将迫使中游企业提价，同时猪肉价格有望迎来趋势性反弹，形成猪油共振，推动CPI同比高点升至1.6%甚至更高水平。

重点关注：1）中东局势是否长期化；2）AI资本开支周期能否延续；3）国内消费修复力度。只有居民收入与消费预期真正改善，PPI向CPI的传导链条才会完整打通，中国经济也才能从成本推动型通胀逐步转向需求推动型再通胀。