中国PPI同比2.8pct超预期，下游消费何时接棒？ – 华尔街见闻-20260513

4月份中国PPI同比大幅升至2.8%，环比上涨1.7%，结束三年半价格下行周期，进入再通胀通道。此次通胀主要由能源和原材料价格上涨驱动，其中石油和天然气开采业价格环比暴涨18.5%，同比飙升至28.6%；石油相关行业合计贡献PPI环比涨幅的85%。全球AI算力需求带动铜、芯片等产业链价格高增，有色金属采选业同比上涨38.9%，能源、有色金属和AI相关材料价格上涨合计拉动整体PPI通胀上涨3.54个百分点。

CPI方面，4月份同比意外升至1.2%，主要受汽油价格（同比上涨近20%）和节假日出行服务价格上涨带动。剔除食品和能源的核心CPI同比微升至1.2%，但核心商品CPI呈现回落态势，反映出上游火热、下游温吞的结构性通胀场景。

PPI向CPI传导存在3-6个月时滞，现阶段传导较慢主要因国内需求偏弱、产能过剩、居民收入预期偏弱。当前PPI与CPI剪刀差扩大至1.6个百分点，成本在产业链内部积累。猪肉价格持续低迷（同比下跌15.2%），制约核心CPI回升速度。

未来CPI存在进一步上行风险：1）能源价格维持高位，中游企业将被迫向消费端转嫁成本；2）若下半年猪周期启动回升，食品价格可能重新成为CPI重要推手；3）房地产市场进入早期复苏阶段，政策持续放松将释放刚性与改善性需求，带动消费信心修复。

输入型再通胀或在Q3转向猪油共振：1）被动成本传导临界点逼近，中游企业将被迫提价；2）猪油共振催化作用，Q3猪肉价格有望反弹，与高企的原油价格形成共振，推动CPI同比高点升至1.6%甚至更高水平。

重点关注：1）中东局势是否长期化；2）AI资本开支周期能否延续；3）国内消费修复力度。