美国PPI炸裂6 – 华尔街见闻 – -20260515

4月美国PPI数据显示通胀加速，同比+6.0%、环比+1.4%，均为2022年12月以来最高，且连续8个月环比上涨。市场关注的核心是两个结构性事实：

1. 上游压力向下游传导的"倒锥形"结构

   • PPI按生产阶段拆分显示上游（原材料+初加工）同比涨幅（8.9%、11.1%）远超下游（成品+5.4%），呈现异常的"倒锥形"形态。
   • 细项数据印证：未加工中间品同比+20.9%（2022年9月以来最高）、原油生产者价格环比+11.3%、卡车货运环比+8.1%。
   • 意味着中间商已将部分成本上涨传导至下游，但仍有未传导压力，即使上游价格稳定，CPI仍将被迫追赶。

2. 剔除油价后的通胀加速

   • 市场惯常将通胀归因于能源冲击，但剔除能源后：
     • 核心PPI环比+1.0%、同比+5.2%；
     • 超级核心PPI环比+0.6%（2025年10月以来最高）、同比+4.4%；
     • 最终需求服务PPI环比+1.2%（2022年3月以来最大单月涨幅）。
   • 非油价涨幅集中于：
     • 批发零售加价环比+2.7%（2010年最大单月涨幅），显示中间商主动扩大利润率；
     • 服务PPI集中于商品流通环节（运输仓储+5.0%），而非工资等内生压力。

研究结论

• 通胀加速并非单纯能源脉冲，而是供给侧冲击（关税成本传导+能源供给冲击）主导，传统加息工具失效。
• "倒锥形"结构表明成本传导受阻，未来CPI将持续上行。
• 美联储面临类似1973-1974年伯恩斯的困境：加息或需以衰退换通胀回落。