中国PPI同比2.8pct超预期，下游消费何时接棒？ 华尔街见闻 -20260513

4月份中国PPI同比大幅升至2.8%，环比上涨1.7%，结束三年半价格下行周期，进入再通胀通道。此次通胀主要由能源和原材料价格上涨驱动，其中石油、天然气开采业价格环比暴涨18.5%，同比飙升至28.6%；石油相关行业合计贡献PPI环比涨幅的85%。全球AI算力需求带动铜、芯片等产业链价格高增，有色金属采选业同比上涨38.9%，能源、有色金属和AI相关材料价格上涨合计拉动整体PPI通胀上涨3.54个百分点。

CPI方面，尽管食品价格大幅下跌，但同比仍意外升至1.2%，主要受汽油价格上涨（同比上涨近20%）和节假日出行服务价格上涨带动。剔除食品和能源的核心CPI同比微升至1.2%，但核心商品CPI呈现回落态势，反映出上游火热、下游温吞的结构性通胀场景。

PPI向CPI传导存在3-6个月时滞，当前PPI与CPI剪刀差扩大至1.6个百分点，成本在产业链内部积累。短期内，猪肉价格持续低迷（同比下跌15.2%）和油价上涨压制其他消费支出，制约核心CPI回升。但未来数月CPI存在进一步上行风险，当企业利润被压缩至极限时将被迫提价。

Q3可能成为转折点，两个关键因素将打破僵局：1）被动成本传导临界点逼近，中游企业利润缓冲空间将被消耗；2）猪周期启动，猪肉价格有望反弹。届时高油价与猪肉价格形成“猪油共振”，或将推动CPI同比高点升至1.6%甚至更高水平。

重点关注：1）中东局势是否长期化；2）AI资本开支周期能否延续；3）国内消费修复力度。若居民收入与消费预期改善，PPI向CPI传导链条将打通，中国经济有望从成本推动型通胀转向需求推动型再通胀。