磷化铟：光通信的“圣杯”，龙头说产能翻倍再翻倍仍不够！ – 华尔街见闻 – -20260515

磷化铟（InP）行业正经历结构性拐点，进入超级景气周期。Coherent产能计划年内翻倍，明年再翻倍，其6英寸产线良率突破性超越3英寸产线。InP作为光电子“贵金属半导体”，是800G/1.6T/3.2T高速光模块核心衬底，也是硅光集成（SiPh）和薄膜铌酸锂（TFLN）方案中不可或缺的发光引擎。

一、产能扩张与成本效益

• Coherent产能计划翻倍，6英寸产线良率超3英寸，成本腰斩，毛利率提升。
• InP产业处于“量价齐升”初期，6英寸衬底价格较去年同期上涨250%，2英寸上涨87%。
• 6英寸产线良率是关键，云南锗业稳定在70%-75%，AXT仅40%-45%。

二、供需失衡与行业催化剂

• 下游EML/CW激光器需求井喷：2026年EML约2.8亿颗，CW约0.83亿颗；2027年EML约3.4亿颗，CW约6.54亿颗。
• 全球合规有效产能仅约75万片，供需缺口70%，呈现“有价无市”。
• Coherent预计2026年底CPO产生初始营收，CPO将大幅增加对高品质InP CW激光器的需求。
• InP供需失衡预计持续至2026年甚至2027年，扩产周期长，设备交付时间长，产能增长缓慢。

三、市场分歧与投资价值

• 硅光无法取代InP，所有硅光PIC均需InP基CW激光器，CPO技术路线仍需8颗InP基CW激光器。
• InP与硅光并行发展：InP主导光发射和接收端，硅光主导无源光路，二者共生。
• 投资价值金字塔：
  • 第一梯队：全球供应链核心受益者（短期确定性强）
    • AXT（AXTI.O）：全球6英寸InP衬底率先量产企业，生产基地在中国。
    • Coherent（COHR.O）：全球6英寸产线良率领先，CPO大单落地。
  • 第二梯队：国产衬底与外延先行者（中期成长性）
    • 云南锗业：子公司鑫耀半导体为国内6英寸衬底进展领先企业。

四、行业格局与未来展望

• 全球90%先进InP衬底产能由三家龙头企业把持，AXT因美国出口管制退出，加剧供需失衡。
• 云南锗业成为少数具备6英寸规模化交付能力且不受出口限制的核心企业。
• 国产光芯片设计企业受益于硅光和InP双重潮流。
• 展望：衬底缺口至少持续到2028年，2026-2028年是黄金景气周期，具备先发优势的国产头部公司将持续价值重估。