策略周评：“科技扩表”，这次不一样？

2026-05-17 陈刚,蒋珺逸东吴证券杜佛光

核心观点：当前市场格局与传统经验不同，科技革命正重塑价值创造与经济扩张路径，形成“科技扩表”模式，与过去依赖政府刺激的“政府扩表”存在本质区别。
传统扩表模式：经济扩张通常由政府部门率先启动，再传导至私人部门，如2008年中国“四万亿”刺激和2020-2021年美国疫情补贴，均依赖政策主导。
“科技扩表”特征：本轮由科技产业主导，通过技术突破驱动资产价格上涨，形成“内生扩表”循环——企业资本开支增加→盈利改善→市值提升→居民财富效应→消费扩张，且对高利率敏感度较低，如美股科技企业持续发债扩张。
关键数据：Anthropic与OpenAI 2023-2025年筹集超1000亿美元，美股Mag 7 2022-2025年资本开支近1万亿美元，2024-2025年居民资产增量中股票贡献超60%。
对A股影响：市场风格已从宏观流动性转向产业基本面，尽管短期流动性收紧压制成长风格，但科技主线中期逻辑未变，核心品种仍将是景气度最强的方向。
风险提示：经济复苏不及预期、政策推进不及预期、地缘政治风险、海外降息节奏及关税政策不确定性等。