- 核心观点：白酒行业筑底趋势明确，原奶价格大概率止跌企稳。白酒行业已完成深度调整，渠道库存回归合理区间，二季度业绩下滑幅度将持续收窄，下半年有望同比转正。行业竞争逻辑转向存量优化与价格带重塑，龙头酒企壁垒优势持续凸显。原奶价格短期受奶牛存栏量增长影响波动，但长期看供给压力较大，需求有望持续改善，原奶周期有望企稳回升。
- 白酒行业：贵州茅台上调非标产品价格，是茅台价格体系系统性优化的关键环节，形成“飞天稳基盘、非标提利润”的良性价格矩阵，有效增厚公司利润、缓解业绩增长压力，成为白酒行业企稳复苏的核心信号。行业二季度业绩下滑幅度将持续收窄，下半年有望同比转正。
- 原奶行业：短期奶牛存栏量增长主要因为疫情封控背景下，牛只调运受阻，淘汰进度有所延后，后续大概率会回归正常的出清状态。饲料价格受国际形势影响或有所上行，牧场经营压力仍然较大，部分社会牧场奶牛补栏能力不足，进一步影响后续供给。终端动销逐渐出现企稳态势，叠加乳制品深加工产能释放、下半年双节效应等因素，需求大概率持续改善。
- 推荐组合：贵州茅台、西麦食品、海天味业、青岛啤酒。
- 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。
- 关键数据：
- 5月11日-5月15日，食品饮料指数跌幅为3.1%，一级子行业排名第16，跑输沪深300约2.9pct。
- 2026年5月5日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3741美元/吨，环比+2.0%，同比-14.5%。
- 2026年5月8日，国内生鲜乳价格3.02元/公斤，环比持平，同比-1.6%。
- 2026年3月，进口大麦价格259.8美元/吨，同比+4.9%。2026年3月进口大麦数量134.0万吨，同比+57.6%。
- 2026年5月15日，生猪出栏价格9.6元/公斤，同比-34.8%，环比-1.2%；猪肉价格15.0元/公斤，同比-28.0%，环比-0.7%。
- 2026年3月，能繁母猪存栏3904.0万头，同比-3.3%，环比-1.4%。
- 2026年5月15日，白条鸡价格16.9元/公斤，同比-1.8%，环比-0.2%。
- 2026年3月，进口大麦价格259.8美元/吨，同比+4.9%。2026年3月进口大麦数量134.0万吨，同比+57.6%。
- 2026年5月15日，大豆现货价4303.2元/吨，同比+9.6%。
- 2026年5月7日，豆粕平均价格3.3元/公斤，同比-10.6%。
- 2026年5月15日，柳糖价格5465.0元/吨，同比-11.5%；2026年5月8日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比+0.8%。
