社融新增不及预期，贷款增速持续放缓——2026年4月金融数据点评

事件：央行公布2026年4月金融数据

• 社融新增：0.62万亿元，低于2021-2025年同期均值（1.43万亿元），同比少增5354亿元，远不及市场预期（预测中位数1.20万亿元，平均数1.43万亿元）。
• 社融存量：同比增长7.8%，较前值下降0.1个百分点，略低于Wind一致预期中位数7.9%。
• 主要构成：
  • 政府债券净融资：同比下降8.3%，较2025年同期下降4890亿元。
  • 新增人民币贷款：同比少增4890亿元，是社融同比的最大拖累项，4月单月新增为-100亿元，在2025年7月后再次负增。
  • 企业债券净融资：同比高增2180亿元，利率低位运行下企业发债成本较低，意愿较强。
  • 居民贷款：新增贷款同比少增2653亿元，短期、中长期贷款均同比少增，反映居民需求偏弱和房地产市场低迷。
  • 企业贷款：新增贷款同比少增2200亿元，其中中长期贷款持续收缩，房地产等重资产行业转向科技等轻资产行业。
  • 票据融资：新增12429亿元，4月底票据利率下行表明银行用票据冲量。

M1与M2剪刀差走阔

• M1：同比增长5.0%，较前值下降0.1个百分点。
• M2：同比增长8.6%，较前值增加0.1个百分点。
• 剪刀差：M1下降、M2微增，剪刀差走阔，或与居民新增存款同比减少有关，财政存款与非银金融机构存款增长拉动M2微增。

债市观点

• 基本面：经济修复不及预期，叠加2026年初宽信用、宽财政，加速周期回升。
• 宽货币：若有宽货币政策（降准降息、买债等），收益率或短暂下行后上行。
• 通胀：预计通胀回升，重点关注PPI环比能否持续为正。
• 资金利率：通胀环比持续回升时，资金收紧存在可能性，短端债券收益率也会上行。
• 地产：地产未作为稳增长主要手段，或滞后性见底，在各项经济指标回升和股市上涨之后。
• 10年国债目标区间：2-3%，中枢或为2.5%。

风险提示

• 政策变化超预期。
• 经济变化超预期。