佳禾智能机构调研纪要

公司概况：佳禾智能科技股份有限公司是一家专业从事电声产品设计、研发、制造和销售的高新技术企业，2019年在深圳证券交易所创业板上市。公司凭借领先的设计研发和制造能力，在电声行业无线化、智能化趋势中取得突出优势，与全球顶尖品牌商、运营商和互联网巨头保持紧密合作。

AI/AR眼镜业务：公司已具备AI/AR眼镜的成熟研发设计与规模化量产交付能力，实现稳定批量出货。主要客户包括影目科技、仙瞬科技等，2025年营收占比保持稳定并提升毛利率。公司将持续加大研发投入，推动AI/AR眼镜业务持续放量，打造新的业绩增长点。

智能穿戴业务：2025年智能穿戴收入占比提升至10.68%，较上年同期上升2.3个百分点。公司重点培育该板块，预计2026年AI板块将带来营收增量，具体贡献以定期报告为准。

AI对传统产品的影响：端侧AI技术推动传统TWS耳机、智能音箱产品升级，提升产品体验和技术附加值，推动产品结构向中高端迁移。AI功能对消费电子产品单价提升高度集中在品牌端，客户对AI功能的付费意愿受终端消费者反馈影响。

AI眼镜技术壁垒：公司在AI/AR眼镜领域的壁垒主要体现在精密制造能力和整机方案开发能力。公司已具备从硬件设计到量产交付的全链条服务能力，柔性产线随客户需求节奏有序生产，产能利用率持续提升。

客户集中度：2025年前五大客户收入占比为80.96%，较往年呈现稳步下行态势，单一客户依赖度逐步弱化。公司积极拓展新客户，预计后续客户集中度将进一步分散，单一客户依赖风险持续缓解。

产能布局与转移：公司形成“东莞-越南-江西”三位一体的基地布局，依据客户需求、生产成本等因素灵活调度生产任务。越南工厂已具备稳定量产能力，承接部分北美市场出口订单，产能转移对交付周期和产能利用率影响可控。

毛利率提升计划：2025年毛利率为12.90%，同比下滑1.96个百分点，主要受客户产品结构调整影响。公司将通过优化产品结构、提升高附加值品类占比，优化客户与项目结构，以及内部精益管理、降本增效等措施提升综合毛利率。

汇率风险管理：公司外销收入占比约71.42%，主要采用远期结售汇、外汇掉期等合规外汇衍生工具开展套期保值工作，对冲汇率波动风险。2025年受汇率波动影响产生一定汇兑损失，但套期保值业务对稳定净利润、提升财务稳健性发挥积极作用。

研发战略调整：公司主动放弃部分低毛利率项目，优化研发资源配置，聚焦主业发展规划。调整不会对长期技术储备造成负面影响，反而能提升研发投入效率、强化长期核心竞争力。

费用控制：随着公司规模扩大，部分固定性期间费用摊薄效应逐步显现。公司正推进管理体系的信息化与精细化，降本有一定空间。销售费用方面，获客成本有望逐步优化，但战略拓展期部分必要投入不会单纯追求费用率下降。

海外产能：越南生产基地已进入规模化运营阶段，员工人数达1000余人，产能利用率持续改善，逐步趋于饱和。公司未设定固定的海外产能占比目标，将根据客户结构变化、市场需求及全球供应链环境动态调整。

供应链安全：公司构建全球化制造网络，通过投资参股、产业联盟等方式保障关键资源供应。越南生产基地产能搬迁工作已完成，能够有效应对关税影响并保障对欧美等主要市场的稳定供货能力。

收购拜雅进展：收购事项正按既定程序推进，已完成广东发改委备案程序及广东省商务厅的境外投资备案程序，且已通过FDI审查，后续将积极推进交割事宜。

多元化布局：公司对新兴业务领域保持积极态度，新型储能作为业务补充领域将和主营业务一起推动公司发展。公司会审慎评估新兴业务与现有核心能力的协同性及市场机会成熟度。

股东回报：公司高度重视股东回报，将综合考虑所处发展阶段、盈利水平及资金需求等因素，制定合理的利润分配方案。关于未来的具体分红或回购计划，公司将根据经营发展、财务状况及市场情况审慎决策，并严格履行信息披露义务。