2025年年报与2026年一季报显示，公司总收入42.63亿元，同比+1.23%，归母净利润1.37亿元，同比-58.00%，扣非净利润0.74亿元，同比-77.35%。2025Q4单季度总收入9.72亿元，同比-16.42%，归母净利润-1.24亿元，扣非净利润-1.70亿元。2026Q1营业收入10.03亿元，同比+5.15%，归母净利润0.50亿元，同比-27.29%，扣非净利润0.50亿元，同比-23.02%。
分地区看，2025年中国区收入17.15亿元，同比+3.26%，美洲区收入15.51亿元，同比-6.90%，欧洲区收入7.55亿元，同比+24.95%，其他地区收入2.42亿元，同比-13.67%。中国区新消费赛道（MCN、私域、新零售等）业务收入同比增速超过50%，占中国区收入比重提升至近50%。欧洲区26Q1延续高增势头，美洲区收入下滑主要受出口关税及PC业务拖累，美国BF核心保健品业务26Q1首次实现季度盈利。亚太及其他地区26Q1实现强劲复苏，泰国产业园一期建设有序推进。
分剂型看，软胶囊收入20.23亿元，同比+1.97%；软糖收入10.65亿元，同比+7.02%，占比提升至25%；片剂收入3.77亿元，同比+15.69%；饮品业务收入下滑但毛利率大幅提升13.25pct。全年落地新项目超500+，新品收入同比增长61%。
2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为8.8%/10.9%/3.4%/2.4%，同比分别+0.4pct/+1.0pct/+0.4pct/+0.6pct。26Q1费用率有所改善，但汇兑损失拖累盈利。利润端下滑主要系美国BF个人护理（PC）业务亏损、汇兑损失及利息支出增加，该业务有望于2026年6月完成停业。
投资建议：公司作为全球营养健康食品CDMO龙头，2025年主动调整，阵痛后有望轻装上阵。预计2026-2028年收入46.1/50.7/56.1亿元，同比增长8%/10%/11%；归母净利润3.4/4.4/5.6亿元，同比增长149%/31%/25%，对应PE为17X/13X/10X，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；BF盈利不及预期；汇率变动加剧；大客户订单交付不及预期。
