转债策略月报：强劲市场里仍需注重结构

强劲市场里仍需注重结构——转债策略月报 转债随权益回暖，估值主动修复。截至4月30日收盘，权益多指数月度环比大涨，创业板指、深证成指表现最为亮眼，涨幅分别达15.45%、12.09%。在本轮权益趋势性修复过程中，转债跟涨表现不俗，中证转债指数月度环比上涨6.13%，跑赢大盘0.47pcts。价格方面，伴随市场全面回暖，转债价格重回高位区间。截至4月30日，全市场存续转债算术平均价格达158.03元，较3月环比上涨6.12%；转债余额加权平均价格升至161.01元，月度环比上涨11.52%。估值方面，4月末全市场转债算术平均转股溢价率为49.22%，处于2023年1月以来32.2%的分位；余额加权平均转股溢价率为44.71%，月度环比上涨1.86pcts，处于2023年1月以来24.90%的分位。 作者 分析师杨业伟执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师王素芳执业证书编号：S0680524060002邮箱：wangsufang@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：如何理解引导隔夜利率——读Q1央行货币政策执行报告》2026-05-122、《固定收益定期：食品价格企稳——基本面高频数据跟踪》2026-05-113、《固定收益点评：非油物价平稳，利率反应有限》2026-05-11 4月，公募基金继续增持转债。据上交所披露的主要券种投资者持有结构数据，2026年4月上交所可转债市场总计3103.1亿元，环比1月减少237.3亿元。在可转债持有机构类别中，公募基金转债持有金额随转债市场缩量同步减少92.2亿元持仓，但持有比重环比1月上升了0.5pcts，企业年金、保险在转债市场的份额环比1月分别下滑了0.8、0.2pcts。深交所方面，深交所可转债市场总计2773.8亿元，其中前五大可转债持有者分别是公募基金、企业年金、自然人投资者、私募基金和一般机构，分别持有1222.50（占可可转公公债债券持有市值总额的44.1%，后同）、370.54占13.4%）、273.7（占9.9%）、245.1（占8.8%）、196.8（占7.1%）亿元，与1月相比，4月企业年金减持规模较大，为62.9亿元，自然人投资者减持44.9亿元，公募基金减持31.6亿元。 关注新券进度及条款触发情况。截至4月30日，4月仅有上26转债、博士转债2只新券上市，新券首日价格突破140元；盛德鑫泰、玉禾田、宝钛股份等8家公债可转债已获证监会注册批复；4月还有11家转债预案获上市委通过、8家经股东大会通过、11家主体新增发布转债预案。条款方面，共有13只转债发布提前赎回公告，强赎比率为50%，当月提前赎回转债规模达13.4亿元；下修方面，有23只转债发布拟触发下修条件及董事会提议下修公告，下修比率为23.3%。 转债估值重回高位，本期组合加仓低位顺周期标的以防范机构提前止盈，弹性增强部分着重布局核心科技标的。上期我们的转债优选组合期间平均收益率为27.82%，同期中证转债指数涨幅为-2.43%，组合收益大幅跑赢指数，主要受益于科技、顺周期板块行情带来的个券超额收益。在当下权益市场震荡修复与转债估值重回高位的背景下，市场波动加剧与结构分化或成主线，我们建议继续沿用非典型哑铃配置策略，在控制整体估值水平的前提下，聚焦商业航天、AI光模块与算电协同等政策支持、产业创新共振的主题赛道，同时配置炼化、基础化工等低位顺周期品种，并强化高评级防御性标的配置，以平衡市场波动风险与结构性机会。在上期组合基础上，我们将盛虹转债替公为恒逸转2；同时补充重银转债、天润转债、节能转债、广核转债等高评级防御性标的，强化组合底仓安全垫；此外，纳入航宇转债、中贝转债等商业航天与AI光模块赛道标的，把握结构性行情机会。 风险提示：地缘政治风险与大宗商品价格波动；行业复苏不及预期；债市超预期调整，压缩转债估值。 内容目录 一、市场回顾.........................................................................................................................................31.权益回暖，转债修复......................................................................................................................32.转债价格探底回升，估值温和修复...................................................................................................43.关注转债持有人结构变化...............................................................................................................64.一级市场动态&条款跟进.................................................................................................................7二、策略布局.........................................................................................................................................9风险提示..............................................................................................................................................11 图表目录 图表1：4月中证转债指数跑赢大盘指数占%）........................................................................................3图表2：4月权益及转债分行业走势情况..................................................................................................3图表3：3月权益及转债分行业走势情况..................................................................................................4图表4：全市场可转债算术平均价格占元）..............................................................................................4图表5：全市场可转债余额加权平均价格占元）.......................................................................................4图表6：全市场可转债约算术平均转股溢价率...........................................................................................5图表7：全市场可转债余额加权平均转股溢价率.......................................................................................5图表8：不同平价区间的余额加权转股溢价率占%）.................................................................................5图表9：万得可转债风格指数价格...........................................................................................................5图表10：万得可转债评级指数价格.........................................................................................................6图表11：万得可转债行业指数涨跌幅占%）............................................................................................6图表12：2026年4月上交所可转债持有人结构占亿元）..........................................................................6图表13：上交所可转债前5大可转债持有人持有面值占亿元）..................................................................6图表14：2026年4月深交所可转债持有人结构占单位：亿元）.................................................................7图表15：深交所可转债前5大可转债持有人持有市值占单位：亿元）........................................................7图表16：2026年4月转债上市情况.......................................................................................................8图表17：2026年4月转债预案进度.......................................................................................................8图表18：公告提前赎回的转债占截至4月30日）....................................................................................9图表19：公告下修的转债占截至4月30日）..........................................................................................9图表20：上期推荐转债组合..................................................................................................................10图表21：本期推荐转债组合占数据截至2026.4.30）...............................................................................10 一、市场回顾 1.权益回暖，转债修复 截至4月30日收盘，权益多指数月度环比大涨，创业板指、深证成指表现最为亮眼，涨幅分别达15.45%、12.09