纸浆早报：成本驱动上涨，关注上方压力

走势评级：纸浆——震荡

• 盘面：纸浆跟随原油成本波动向上修复反弹，站稳5150，成交缩量，难言持续上涨，关注上方5200压力，短期震荡偏强，谨防油价回调。11日收盘成交量29.1万手，-13.9万手，持仓量26.3万手，-4073手。主力机构前20名持仓净空单44024。
• 供给：4月上旬进口针叶浆5062.5元/吨，较上期下降97.8元，跌幅1.9%。2月进口228.5万吨，较上月减少28.83万吨。
• 需求：现货报价下降，钢联周度数据：4月3日，双胶纸贸易商库存54.9万吨，+0.1万吨；生产企业库存153.85万吨，+1.66万吨；铜版纸贸易商库存39.2万吨，+0.2万吨；生产企业库存44.04万吨，+0.48万吨；白卡纸厂内库存152万吨，+3万吨；商业库存308万吨，+3万吨；生活用纸生产企业库存63.21万吨，+0.03万吨。
• 库存与结构：4月3日，全国港口库存235.2万吨，-4.3万吨；青岛港158.2万吨，减+0.6万吨；常熟港58.6万吨，-3.7万吨。期货仓单场内仓单181417吨，厂库仓单15000吨。
• 结论：五一假期期间基本面变动不大，地缘冲突升级趋势或带来成本驱动逻辑，节后小幅高开，但供需格局仍旧偏弱，采购基本停滞，淡季库存累库+下游消费平淡，仍对纸浆价格带来向下压力。主要风险点：1. 港口现货库存处于高位并持续累库；2. 下游订单弱，企业以刚需采购为主；3. 进口报价开始松动下跌，CIF成本+费用综合成本支撑在4700-4800附近。
• 操作建议：卖出虚值看跌期权。区间4800-5150。
• 风险提示：1. 宏观风险事件；2. 05交割压力。