中东局势反复，商品中枢波动抬升

一周复盘及观点

1.1 一周复盘：商品走势分化，贵金属领涨，能化领跌

• 本周（05.04-05.10）市场对战争升级担忧下降，商品走势分化，贵金属领涨，能化领跌。
• 板块表现：贵金属 > 有色金属 > 黑色金属 > 农产品 > 煤化工 > 油化工 > 能源。
• 周三：美伊接近达成协议，地缘风险缓和，能化走弱，贵金属、有色走强。
• 周四：谈判出现波折，油价低开高走，贵金属、有色冲高回落。
• 周五：市场认识到双方仍在谈判，事态升级风险可控，能化依旧偏弱，贵金属小幅上涨，有色震荡，铜因供给预期生变而表现亮眼。

1.2 下周展望：中东局势反复，商品中枢波动抬升

• 美伊谈判节奏变化莫测，只要霍尔木兹海峡不解封，能源价格及大宗商品价格中枢易抬升。
• 商品价格螺旋式抬升，每当10Y美债利率接近4.5%，谈判易出现进展，市场进行反向交易。
• 当前能化跌、贵金属和有色金属上涨，但行情不稳定，因美伊双方在核等问题上存在分歧。
• 若协议迟迟难以达成，能化应再度领跑商品；经济走弱压力未显性化，市场降息预期不易上升，贵金属应承压，有色有供需逻辑支撑，或强于贵金属。
• 大宗商品价格上涨预期形成，对黑色和农产品有一定推力，但上涨空间受基本面限制。
• 中长线视角：滞胀环境未形成，海外降息预期未上升前，能化 > 黑色、农产品、有色 > 贵金属。
• 下周关注：特朗普访华、美伊谈判进展、美联储官员表态。
• 预计：能化有底部支撑，贵金属上涨动力不足，有色关注低多机会。
• 建议：多看少动，注意仓位管理。

上游原料价格

• 市场预期美伊协议，油价下跌，煤炭价格偏强运行。

生产端高频数据

• 化工品生产数据整体回落，仅甲醇、PE等少数品种生产由降转升。
• 矿山精煤、轮胎产量小幅下降，铜管产量小幅回升。

库存端高频数据

• 金银库存未进一步去化，多数商品库存去化节奏放缓，铜、铝、甲醇、铁矿石等库存水平仍处于季节性同期高位。

需求端高频数据

• 新房、二手房成交面积季节性回落。
• 政府债净发行节奏整体不快，市场承接超长期特别国债能力不强。
• 国内航班执行率、螺纹钢表观消费量和电厂日耗小幅下降。

重点商品基差

• 各商品基差数据详见图表。

商品比价

• 各商品比价数据详见图表。

总结与展望

• 中长线视角：滞胀环境未形成，海外降息预期未上升前，能化 > 黑色、农产品、有色 > 贵金属。

风险提示

• 地缘风险缓和，海外货币政策超预期收紧。