美债双周报：美债的“结”未解，短期关注美债持有国的变动

策略摘要

研究院：华泰期货研究院
研究员：徐闻宇

核心观点

• 美债市场分析

  • 近期美债市场短期与长期收益率严重分化：2年期收益率升至3.90%，反映加息预期；30年期触及5.0%后回落至4.95%，财政不稳定因素未解。
  • 3月以来的地缘风险隐而未发，美债问题悬而未决，需关注日本债市的压力情况。

• 美债利率回顾

  • 截止5月8日，十年期美债收益率上涨3.0bps至4.35%，收益率曲线短期有所缓解。
  • 两年期美债收益率上涨12bps，30年期上涨4bps。

• 美债市场变动

  • 4月下旬美债发行久期继续回落：2年期683.3亿，5年期698.8亿，7年期439.1亿，20年期129.4亿。
  • 3月财政赤字回落至1641亿美元，12个月累计赤字小幅回升至1.64万亿美元。

• 衍生品市场结构

  • 美债期货净空头持仓小幅回落至457.0万手，利率市场对利率回升情绪短期缓和。
  • 联邦基金利率期货市场从净空转为小幅净多，达到1.78万手。

• 美元流动性和美国经济

  • 货币：美联储维持利率不变，米兰投反对票支持“降息”，地缘政治风险和石油冲击是市场关注的风险点。
  • 财政：TGA存款余额环比降低1282亿美元，美联储逆回购工具增加5.24亿美元，超额流动性保持相对低位，增量支出短期谨慎。

• 风险提示

  • 油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险。

重点解读

• 美国劳动力市场
  • 4月非农就业人数增加11.5万，连续增长，远超预期；失业率维持4.3%，平均时薪环比增长0.2%，同比增3.6%。
  • 良好劳动力市场数据降低了美联储降息的紧迫性，提升了经济增长预期，低于预期的薪资水平降低了通胀担忧。

美债利率

• 收益率曲线短期有所缓解，但长期压力仍存。

美债市场

• 美债发行久期回落，财政赤字小幅回升。

衍生品市场

• 美债期货净空头持仓回落，联邦基金利率期货市场转为净多。

流动性

• 超额流动性保持相对低位，增量支出短期谨慎。