专题报告：不宜过度解读中国对美债的持有额变动

大宗商品研究所 宏观研发报告 专题报告 2022年8月17日星期三 不宜过度解读中国对美债的持有额变动 研究员：沈忱 期货从业证号：F3053225投资咨询从业证号：Z0015885 :021-65789350 : shenchen_qh@chinastock.com.cn 内容提要： 全球持有美债的变动是美债收益率上升后，各国对其储备资产结构的主动调整和被动调整，对中国在美债上的持有额的变动无必要过分解读。在目前的国际金融和世界经济格局下，美债依旧是风险性、收益性和流动性取得较好平衡的重要国际储备资产。 正文 美国财政部今天公布六月外国持有美国债券数据后，国内媒体又在渲染中国 连续7个月减持美国国债。 确实，按照美国财政部公布的外国对美债持有量数据看，中国和日本确实持有的美债数量在减少，中国国债的持有量确实也连续7个月减少，中国持有美债的百分比占外国持有美债的比重也出现了减少：占比从13.21%下降到13.02%，5月持有量为9807亿美元，6月的持有量为9678亿美元。减少了130.07亿美元。 图1:中国持有的美债数量及其占外国持有量的占比 日本从16.41%增加到16.64%。5月持有美债12128.27亿美元，6月增加到12361.91亿美元。增加了126.34亿美元。 图2:日本持有的美债数量及其占外国持有量的占比 日本持有美债数据 比重 比重 亿美元 亿美元 0.1800.180 0.1770.177 0.1740.174 0.1710.171 0.1680.168 0.1650.165 0.1620.162 1320013200 1300013000 1280012800 1260012600 1240012400 12200 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-0322-05 12200 22-07 美国:外国投资者持有美国国债:日本:/美国:外国投资者持有美国国债:合计美国:外国投资者持有美国国债:日本 数据来源：Wind 全球外国投资者则减少到球外国投资者持有量为74308.45亿美元，前值为 74215.92亿美元。增加了51.65亿美元。图3：外国合计持有美债量 但这套数据是存量概念，是含有估值等因素，美债由于美元加息及其预期，收益率今年以来一路上升，即美债价格一路下跌。从6月的数据看，在加息的刺激下， 美国国债收益率继续回升，对外汇储备起到负向作用，10年期的国债收益回落，从2.85%回升到2.98%，5年期的国债收益率也大幅回升，从2.81%上升到3.01%。2年期的国债收益率从2.53%上升到3.92%。现10年期的国债收益率继续和2年期的国债收益率形成倒挂；一年期国债6月也从2.08%回落到2.8%，但3个月国债等的到期收益率也从1.16%上升到1.73%。 图4：一路上行的美债收益率 但是，美国财政部同时又公布了另一套数据，该数据反映的外国持有者增减长期美债的实际动态数据，即没有考虑到美债的市值变动。 从这套数据看，我国5月确实减持了比较大数量的长期美债，但是低于3月， 而且，我国4月是增持美债的。而1月中国大幅增持美债.中国5月减持了150.91亿美元。6月只减持了2.48亿美元长期美债。 图5：月度中国大陆增减持美长债情况 月度中国增减持美长债情况 百万美元百万美元 1800018000 1200012000 60006000 00 -6000-6000 -12000-12000 -18000-18000 -24000-24000 56000 49000 42000 35000 28000 百万美元 百万美元 56000 49000 42000 35000 28000 21000 14000 7000 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 21000 14000 7000 22-07 美国:外国投资者购买总额:国债:中国大陆:-美国:外国投资者出售总额:国债:中国大陆美国:外国投资者购买总额:国债:中国大陆美国:外国投资者出售总额:国债:中国大陆 数据来源：Wind 即6月中国减持长期美债2.48亿美元，和持有美债的减少额130.7相比有 127.72亿美元的缺口，这个缺口一是由于估值原因导致的；二是由于中国的美债 结构可能不是长期国债为主导致的，因为后套数据仅仅反映长期国债的持有情况，中国可能在减持中短期美债后没有再重新买回。 而在后套数据中，日本的情况减持情况比中国还严重，尽管其5月仅仅减持了 16.2亿美元的长期国债，但6月减持了39.07亿美元。图6：月度日本增减持美长债情况 同样推理，之所以日本的前套数据和后套数据出现不同方向的变动，有可能是日本对美债的期限结构进行了调整。或者其减持长债后，又买入了中短期美债。如果是这样，其这一结构调整是失败的，因为7月美债短期收益率提升，而长期收益率下跌。 数据显示，10年期的美国国债收益回落，从2.98%回落到2.67%，5年期的国债收益率也回落，从3.01%上升到2.07%。2年期的国债收益率从2.92%回落到2.89%。现10年期的国债收益率继续和2年期的国债收益率形成倒挂；但一年期国债7月从2.8%回升到2.98%，但3个月国债等的到期收益率也从1.73%上升到2.41%。 再从外国投资者增减持美中长期国债的数据看，今年以来，总体是增持的。而 且保持相对稳定，并没有出现较大波动。5月增持了998亿美元，6月增持了588.98亿美元。 图7：月度外国投资者增减持美中期美债情况 综上分析，全球持有美债的变动是美债收益率上升后，各国对其储备资产结构的主动调整和被动调整，对中国在美债上的持有额的变动无必要过分解读。在目前的国际金融和世界经济格局下，美债依旧是风险性、收益性和流动性取得较好平衡的重要国际储备资产。 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司大宗商品研究所 北京：北京市朝阳区朝外大街16号中国人寿大厦11层 上海：上海市虹口区东大名路501号白玉兰广场28楼网址：www.yhqh.com.cn 邮箱：shenchen_qh@chinastock.com.cn 电话：400-886-7799