核心观点
2026年初全球宏观市场前景整体向好，主要得益于财金政策继续扩张、人工智能投资热潮延续以及特朗普2.0新政冲击减弱。然而，美以联军袭击伊朗导致国际油价显著上涨，引发央行紧缩担忧，3月中下旬环球金融资产普遍回调。随后，伊朗封锁霍尔木兹海峡作为杠杆倒逼美国退缩，供给端冲击使得国际油价高位运行，但市场乐观预计特朗普终将TACO且欧美央行暂时持稳，宏观市场顽强抵消了伊朗局势与油价上涨的逆风冲击，4月份环球股市和工业金属等风险资产自中东局势冲击中持续修复甚至创出新高，但贵金属与国债等避险资产继续担忧央行紧缩前景。
宏观环境
- 中国经济展现韧性：2026年一季度中国实际GDP同比增长5%，环比增速为2025年一季度以来最高值。GDP平减系数同比萎缩0.06%，意味着长达14个季度的通缩接近尾声。最终消费支出、资本形成总额和净出口对GDP当季同比拉动分别为2.34、1.9和0.77个百分点。近四个季度房地产业增加值占名义GDP比重为5.8%，比2021年一季度峰值减少了2.3个百分点，房地产市场周期下行对整体经济的拖累作用持续减弱。制造业投资同比增长4.1%，增速高于1-2月份的3.1%。社会消费品零售总额同比增长2.4%。
- 油价大涨推高欧美通胀压力：2026年一季度美国实际GDP环比年率增长2%，增速较2025年四季度加快1.5个百分点。美国GDP平减指数环比年率增长3.6%，增速仅略低于2025年四季度的3.7%。3月份美国整体CPI同比增速加快0.9个百分点至3.3%，但核心CPI同比增速仅小幅加快0.1个百分点至2.6%。
- 欧美央行紧缩预期有所减退：由于通胀压力缓解、就业市场疲软以及经济活力减弱，2024年至今全球大部分央行陆续开始降息进程。2025年底美联储已经转为实质性扩表进程，中国央行继续实施适度宽松的货币政策而日本政府施压日本央行放缓货币政策正常化进程。3月份美欧中日四大央行总资产同比增长1.8%，而四大经济体合计广义货币同比增长15.6%。
- 美伊停火脆弱谈判艰难：美以联军空袭伊朗后，伊朗封锁霍尔木兹海峡作为杠杆倒逼美国退缩。美伊首轮和平谈判无果而终，美国对伊朗从军事战转为经济金融战。美伊双重封锁霍尔木兹海峡僵局或持续更长时间，双方在核问题和霍尔木兹海峡问题上存在根本性分歧。
资产市场分析
- 美债利率：先升后降，十年期利率核心波动区间为3.8-4.8%。
- 中国国债利率：曲线陡峭化下行，年内10年期国债利率核心波动区间为1.6%-2%。
- 美元指数：短期偏强运行过后仍将延续下行趋势，上方压力位分别为100.5和102，下方支撑位分别为95和90。
- 人民币汇率：偏强运行但升值空间相对有限，年内人民币兑美元汇率压力位分别为6.8和6.67。
- 全球股市：延续偏强运行态势，但市盈率均处于偏高水平。
- 大宗商品市场：国际油价或持续高位运行，农产品价格继续得到支撑，贵金属价格区间震荡，工业金属在成本推升而需求走弱的多空影响下区间震荡。
中期资产配置
建议在能源危机得到解决之前继续超配原油，标配黄金来对冲地缘政治风险、标配利率债来对冲经济疲软风险、标配成长股来分享新质生产力发展红利，并低配货币、信用债和蓝筹股。
