- 观点摘要： 2025年11月至2026年1月，美联储宽松货币政策、地缘政治风险以及市场投资热情推动金价上涨。1月底至3月，伊朗局势、油价上涨和通胀压力导致金价大幅调整。4月，美伊临时停火协议达成后，油价回落，央行紧缩预期减退，金价企稳回升。短期内，金价受伊朗局势、油价、美元汇率和美联储货币政策影响，预计在4500-4900美元/盎司区间运行。工业贵金属供需基本面角度，白银最好，铂金次之，钯金最弱。若美伊无法达成协议，油价和通胀中枢可能再次上升，引发央行紧缩预期，打压工业贵金属需求。预计工业贵金属短期也处于区间震荡。
- 影响因素分析：
- 油价大涨推高欧美通胀压力： 2026年初美国经济通胀显示出较强韧性，一季度实际GDP环比年率增长2%，增速加快。一季度美国GDP平减指数环比年率增长3.6%，增速略低于2025年四季度。3月份美国整体CPI同比增速加快至3.3%，但核心CPI同比增速仅小幅加快至2.6%。欧日通胀也展现出类似情况。
- 欧美央行紧缩预期有所减退： 2024年至今全球大部分央行陆续开始降息进程。2025年底美联储转为实质性扩表进程，货币流动性增长有所加快。3月中下旬全球央行紧缩担忧骤然升温，澳洲联储加息，欧洲央行和英国央行上调通胀预期。3月18日美联储议息会议强调就业市场仍处底部震荡态势，而中东局势发展对美国经济的影响尚不确定。5月6日市场对2026年底美联储、欧洲央行和日本央行政策利率的主流预期分别为3.54%、2.5%和1.18%。
- 美伊停火脆弱谈判艰难： 2月28日美以联军空袭伊朗后，伊朗封锁霍尔木兹海峡进行反击。3月23日特朗普无奈退缩。美伊首轮和平谈判无果而终，美国对伊朗从军事战转为经济金融战。美伊对伊朗核问题和霍尔木兹海峡存在根本性分歧，谈判过程虽然艰难但伊朗局势震荡中缓和是大方向。有迹象称伊朗、以色列和美国似乎在为新一轮军事冲突做准备。
- 美元汇率和美债利率区间震荡： 2026年初美国国债利率先延续2025年以来的偏弱下行态势，2月27日美债2年期和10年期利率分别跌至3.38%和3.97%。3月份美债利率平坦化上行，4月份美债10年期利率在4.26-4.45%之间窄幅波动。我们认为美债利率先升后降，美债十年期利率核心波动区间为3.8-4.8%。2026年初美元指数先延续2025年12月份以来的回落趋势至95.5，1月底至3月底美元指数震荡回升至100附近，4月份美元指数震荡回落至98附近。我们认为美元指数短期偏强运行过后仍将延续下行趋势，美元指数上方压力位分别为100.5和102，下方支撑位分别为95和90。
- 金银现货市场供需情况： 2026年一季度全球矿产金供应较2025年同期增长2.4%至884.7吨，再生金供应增长5%至366吨，全球黄金总供应量同比增长2.1%至1230.9吨。2026年一季度全球黄金珠宝首饰需求同比萎缩22.9%至335吨，工业需求同比增长1.5%至81.6吨，央行净购买同比增长2.8%至243.7吨，实物投资需求同比增长42%至473吨，ETF等虚拟投资需求同比萎缩73%至62吨。全球黄金总需求量同比增长0.5%至1195.9吨。2025年全球白银市场总供应为1090.4百万盎司，总需求为1408.7百万盎司，供应短缺量318.4百万盎司为历史最高纪录。2026年全球白银供需均减少约2%，全球白银市场或仍供应短缺76.3百万盎司。
- 贵金属价格展望： 从长周期看，地缘政治风险带来的避险需求和全球政经体系重组带来的储备分散化需求持续推高金价波动中枢，黄金长周期牛市基础进一步巩固。从中周期看，经济疲软带来的避险需求和稳增长措施带来的流动性溢价推动黄金中期内偏强运行。从短周期看，金价主要受到伊朗局势、国际油价、美元汇率和美联储货币政策的影响，短期金价或在4500-4900美元/盎司区间内运行。对银铂钯等工业贵金属而言，预计短期也处于区间震荡走势。
