大类资产配置周报：中东局势走向缓和，中国出口动能强劲

核心观点

本周美伊冲突呈现“边打边谈”格局，市场对霍尔木兹海峡商船停摆保持乐观，布伦特油价维持在每桶100美元附近，黄金、白银等贵金属因美元承压及流动性回补显著反弹。美股受AI财报支撑持续上涨，国内中证1000和创业板表现亮眼。

关键数据与量化分析

• 美国4月新增非农就业11.5万人，失业率4.3%，平均时薪增速低于预期，但医疗保健、运输仓储等行业就业增长显著。
• 中国4月出口同比增长14.1%，远超市场预期，AI产业链、汽车及机电产品构成核心支撑，集成电路出口同比增加99.58%。
• 4月制造业PMI为50.3%，新出口订单指数回升至50.3%，但新订单指数下降至50.6%，原材料价格高企挤压中下游利润。
• 中证1000、恒生科技、创业板较沪深300分别走强3.86%、3.26%、3.15%。
• 利率曲线走陡，短端利率受内需偏弱影响难以抬升，远端利率受反内卷和股债跷跷板影响偏向向上。
• IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为98.95、73.37、35.11与21.98点，基差年化收益率分别为-9.13%、-6.81%、-5.81%与-5.9%。

板块观点

• 贵金属：值得长期配置以对冲货币信用风险，白银存在挤仓风险，已来到可长期配置区域。
• 工业品：基本金属中长期供应偏紧，需求端有科技叙事支撑，依旧看多；黑色系受弱需求影响，能化板块关注中东局势影响，原油中枢难以回到冲突前。
• 农产品：油脂端中期供需双增偏多配，蛋白粕中期偏震荡，玉米政策谷物拍卖预期下震荡回调，生猪、鸡蛋季节性回落，白糖短期偏强震荡，中长期磨底阶段，棉花国内中长期底部已反弹，关注内外棉价差收敛和储备政策。

宏观与中观数据

• 国内4月PMI微降，制造业仍扩张，M1、M2增速减弱，剪刀差略阔。
• 海外4月PMI显著上涨，VIX恐慌指数回落至20以下。
• 高频经济活动指数高位回落，地产旺季步入尾声，基建多项指标低位，开工率普遍处于低位，韩国出口金额同比高位回落。