市场分析
LPG期货市场表现：本周LPG期货主力合约周度跌幅录得5.52%，主要受美伊达成协议预期增加导致情绪溢价回落的拖累，但霍尔木兹海峡封锁及中东供应缺口持续影响市场。
供应方面：
- 中东供应中断：霍尔木兹海峡封锁导致中东LPG供应受阻，4月中东LPG发货量预计124万吨，环比增加12万吨，同比下降261万吨；5月预计175万吨。伊朗4月发货量预计70万吨，环比增加22万吨，同比下降19万吨，5月截至目前仅1万吨。
- 中东基础设施受损：沙特NGL装置、伊朗南帕斯气田、卡塔尔天然气装置受损，短期供应难以完全恢复。
- 美国出口增加：为填补中东缺口，亚洲客户转向美国进口替代货源。3月美国出口不及预期，4月显著反弹至677万吨，环比增加66万吨，同比增加105万吨，5月预计702万吨，新出口终端项目投产后或达800万吨/月。
- 美国供应限制：美国出口增长受终端产能限制，难以完全对冲中东缺口，且进口到国内需额外承担10%关税。
需求方面：
- 下游需求疲软：国内气温上升，LPG下游燃烧端需求进入淡季，华南地区存在天然气替代需求。
- 化工需求负反馈：中东LPG出口受阻导致原料短缺，4月丙烷制丙烯利润亏损，PDH装置开工率降至49%左右。
- 调油需求疲软：烷基化开工率降至低位，醚后碳四价格与民用气、丙烷价格倒挂，但原料价格弱于产品价格，烷基化装置利润小幅修复。
库存方面：
- 港口库存增加：截至本周中国液化气港口样本库存量为201.5万吨，环比增加20.47万吨，涨幅11.31%，主要因进口船货集中到港，需求变化不大。
- 企业库容率上升：本周中国液化气样本企业库容率水平在25.47%，环比上涨0.09%。
研究结论：
- 市场再平衡：虽然美伊协议预期增加，但霍尔木兹海峡封锁未解除，中东供应缺口持续，美国LPG出口增加成为重要增量来源，但难以完全填补缺口。
- 需求端抑制：国内PDH装置降负显著，抑制市场上方空间，但下方支撑依然坚挺。
策略建议：单边中性，关注伊朗局势走向。
风险提示：地缘冲突、油价大幅波动、宏观政策、关税政策、港口装船延迟、炼厂装置检修超预期、终端需求超预期等。
