新疆天业2025年年报及一季报点评
核心观点
- 短期盈利能力承压：主营产品聚氯乙烯（PVC）和烧碱销售价格持续走低，2025年PVC销售单价同比下降629.80元/吨，导致利润总额减少6.67亿元；2026年一季度虽受地缘冲突影响价格有所上涨，但平均销售单价仍同比下降。增值税加计抵减额减少、研发费用大幅增长、子公司投资收益下降等多维因素叠加，导致公司短期盈利能力承压。
- 价格回暖预期：地缘冲突推升供需失衡，PVC价格明显反弹，未来乙烯法产能减少及国内“双碳”政策将逐步缓解供过于求格局，对PVC价格形成长期支撑。烧碱价格虽仍在下滑，但氯碱化工产能缩减有望逐步企稳。PVC、烧碱收入占公司总收入超70%，价格企稳回暖将推动公司经营情况逐步转暖。
- 业务优化与产业链完备化：公司通过收购精河县晶羿矿业等四家全资子公司，完善氯碱化工原材料产业链，降低采购成本，优化费用结构，助力产业链完备化，增厚利润空间。
- 智能化转型：公司加快智能化转型步伐，分立设立专业化智能制造安装服务企业，战略定位为产业链的“智能化升级服务商”等，有望在行业转型中率先走出新路，延伸价值链向高端发展。
- 股东认可与增持：控股股东新疆天业（集团）有限公司计划自2025年4月16日起12个月内增持公司股份，累计增持金额已占计划上限的99.9991%，股东强力支持有望提振市场信心。
关键数据
- 2025年年度业绩：营业收入104.88亿元（同比-5.99%），利润总额0.21亿元（同比-86.57%），归母净利-0.57亿元（同比-183.40%），基本EPS-0.03元，平均ROE-0.62%。
- 2026年一季度业绩：营业收入24.05亿元（同比-0.49%），利润总额-0.35亿元（同比-676.63%），归母净利-0.59亿元（同比-241.20%），基本EPS-0.03元，平均ROE-0.65%。
- 2023年至今PVC相关价格数据：受地缘冲突影响，PVC价格明显反弹。
- 近五年研发费用及同比：研发费用持续投入，2025年同比增加0.36亿元。
研究结论
- 评级：谨慎推荐（维持）。
- 盈利预测：预计2026-2028年，公司实现收入116.21、132.91、135.02亿元（同比增长10.80%/14.37%/1.59%），对应EPS分别为0.47/0.38/0.53元。
- 目标价：给予可比公司26年18.22倍PE，对应目标价8.56元。
- 风险提示：市场风险（地缘冲突缓和后需求回落）、政策风险（去汞化进程加快）、经营风险（乙烯法研发转型进度不及预期、煤化工经营资质申请进度不及预期）。
财务摘要
| 单位:百万元 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|-------------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入 | 11620.96 | 13291.20 | 13502.40 | 11620.96 |
| 增长率(%) | 10.80% | 14.37% | 1.59% | 10.80% |
| 归母净利润 | 809.46 | 648.58 | 912.74 | 809.46 |
| 增长率(%) | 1518.24% | -19.87% | 40.73% | 1518.24% |
| 每股收益(EPS)| 0.47 | 0.38 | 0.53 | 0.47 |
| 净资产收益率(ROE)| -0.62% | 8.17% | 6.24% | 8.14% |
| 市盈率(P/E) | -193.30 | 13.69 | 17.09 | 12.14 |
