核心观点与关键数据
- 业绩表现：2025年公司营收16.65亿元（同比-5.4%），归母净利润3.43亿元（同比+35.9%），扣非归母净利润2.43亿元（同比+0.4%），经营活动净现金流3.59亿元（同比+5.2%）。2025Q4单季度营收4.63亿元（同比-26.3%），归母净利润1.40亿元（同比+96.9%）。
- 2026年一季度：实现营收2.96亿元（同比-12.8%），归母净利润0.57亿元（同比+69.3%）。
- 电网建设需求：2025年全国电网工程建设完成投资6395亿元（同比+5.1%）。2026年国家电网固定资产投资4万亿元（“十五五”期间，同比+40%），南方电网2026年投资1800亿元（同比+9.5%）。
- 输变电业务：2025年输变电业务收入15.68亿元（同比-5.39%），占营收94.19%。子公司经营表现分化：长高高压开关平稳，长高电气因交付推迟营收降20.81%、净利润降35.45%，长高成套营收增53.98%、净利润增108.18%，长高森源因延期交货净利润降38.62%。
- 盈利能力：2025年毛利率38.82%（同比-0.13pp），净利率20.64%（同比+6.32pp），主要受处置联营企业股权收益影响。
- 研发投入：2025年研发投入1.24亿元（占营收7.44%，同比+31.86%），完成多款产品型式试验，成功获得国网集中招标投标资质。
- 订单与产能：2025年新增订单22.37亿元（创新高），国网南网集中招标表现优异。2025Q4末合同负债0.53亿元，存货4.54亿元；2026Q1末合同负债0.56亿元，存货5.32亿元。
- 产能扩张：公司推进金洲、望城、衡阳三大重点项目，完成可转债发行7.58亿元，保障产能提升。
研究结论
预计2026-2028年公司营收20.81亿元、25.39亿元、31.74亿元，归母净利润3.48亿元、4.42亿元、5.81亿元。考虑公司产品创新及订单产能预期，维持“增持”评级。
风险提示
电力开关产品价格竞争加剧，原材料成本大幅波动，费用率上升，应收账款回收不及预期，新增产能建设进度迟缓。
