2024年三季报点评：订单储备充足，减值影响当期利润

海力风电（301155.SZ）2024年三季报点评 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,685 1,548 5,118 6,075 增长率（%） 3.2 -8.1 230.5 18.7 归属母公司股东净利润（百万元） -88 135 808 999 增长率（%） -143.0 253.8 496.7 23.7 每股收益（元） -0.41 0.62 3.72 4.60 PE / 106 18 14 PB 2.7 2.6 2.3 2.0 订单储备充足，减值影响当期利润2024年11月03日 事件：2024年10月29日，公司发布2024年三季报：前三季度公司实现营业收入10.61亿元，同比下降31.76%；实现归母净利润0.87亿元，同比增长 推荐当前价格： 维持评级66.08元 33.44%；实现扣非净利润0.80亿元，同比增长68.26%。单季度来看，公司2024Q3实现营业收入6.99亿元，同比增长35.40%、环比增长194.29%；归母净利润亏损2082.91万元，上年同期净亏损6986.74万元，亏损收窄；扣非归母净利润亏损2171.42万元，上年同期净亏损7030.36万元。公司24Q3计提资产减值损失5347.8万元（主要为合同资产减值损失）；24Q3冲回信用减值893万元，前三季度合计冲回信用减值约1.13亿元；24Q3公司毛利率约8.15%，同比+1.58pcts、环比+7.93pcts。 分析师邓永康 此外，公司报告期末存货约16.91亿元，较上年期末增长94.94%，主要系销售备货增加所致；合同负债约3.19亿元，较上年期末增长340.72%，主要系合同预收款增加所致。产能辐射北东南部市场，海风版图不断完善。根据公司半年报，目前公司拥有海力海上、海力装备、海恒设备、海力风能、山东东营、威海乳山等多个生产基地；同时，江苏启东基地一期也有望在年内投产；江苏滨海基地、海南基地、广东湛江基地亦在规划建设当中。此外，近期公司首次参加了德国汉堡风能展，扎实推进海外市场布局。投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为15.48/51.18/60.75亿元，增速为-8%/231%/19%；归母净利润分别为1.35/8.08/9.99亿元，增速为254%/497%/24%，对应24-26年PE为106x/18x/14x。考虑到海风行业需求预期回暖、公司量利弹性可观，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格持续高位；减值计提无法冲回。 执业证书：S0100521100006邮箱：dengyongkang@mszq.com分析师王一如执业证书：S0100523050004邮箱：wangyiru_yj@mszq.com分析师李孝鹏执业证书：S0100524010003邮箱：lixiaopeng@mszq.com分析师朱碧野执业证书：S0100522120001邮箱：zhubiye@mszq.com相关研究1.海力风电（301155.SZ）2024年半年报点评：乘风破浪，蓄势待发-2024/08/302.海力风电（301155.SZ）2023年年报及2024年一季报点评：业绩阶段承压，静待需求释放-2024/04/283.海力风电（301155.SZ）2022年年报及2023年一季报点评：业绩符合预期，量利弹性可期-2023/04/28 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年11月1日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,685 1,548 5,118 6,075 成长能力（%） 营业成本 1,521 1,350 3,943 4,675 营业收入增长率3.22 -8.12 230.53 18.69 营业税金及附加 19 15 51 61 EBIT增长率-121.17 781.12 363.16 22.80 销售费用 10 11 20 24 净利润增长率-143.00 253.79 496.68 23.68 管理费用 84 101 256 273 盈利能力（%） 研发费用 25 25 56 67 毛利率9.77 12.82 22.96 23.04 EBIT -28 187 868 1,066 净利润率-5.22 8.74 15.79 16.45 财务费用 -7 29 41 44 总资产收益率ROA-1.14 1.50 6.29 6.82 资产减值损失 -109 -67 -66 -73 净资产收益率ROE-1.65 2.46 12.81 13.83 投资收益 20 59 143 170 偿债能力 营业利润 -100 150 905 1,120 流动比率1.95 1.51 1.34 1.43 营业外收支 2 2 2 2 速动比率1.05 0.67 0.61 0.73 利润总额 -98 152 907 1,122 现金比率0.48 0.30 0.11 0.22 所得税 -11 15 91 112 资产负债率（%）27.67 36.17 48.92 48.92 净利润 -86 137 816 1,009 经营效率 归属于母公司净利润 -88 135 808 999 应收账款周转天数267.49 247.19 135.90 184.25 EBITDA 106 352 1,078 1,295 存货周转天数177.97 331.64 220.95 261.19 总资产周转率0.23 0.18 0.47 0.44 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 985 930 690 1,540 每股收益-0.41 0.62 3.72 4.60 应收账款及票据 1,169 1,077 2,971 3,510 每股净资产24.59 25.36 29.02 33.24 预付款项 167 108 237 234 每股经营现金流0.05 0.34 0.87 4.79 存货 867 1,620 3,220 3,563 每股股利0.00 0.06 0.37 0.46 其他流动资产 826 901 1,041 1,130 估值分析 流动资产合计 4,015 4,635 8,159 9,978 PE/ 106 18 14 长期股权投资 814 814 814 814 PB2.7 2.6 2.3 2.0 固定资产 1,308 1,908 2,208 2,308 EV/EBITDA138.89 41.83 13.65 11.36 无形资产 306 306 306 306 股息收益率（%）0.00 0.09 0.56 0.70 非流动资产合计 3,711 4,385 4,685 4,686 资产合计 7,726 9,021 12,844 14,663 短期借款 345 845 845 845 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,164 1,425 4,162 4,935 净利润-86 137 816 1,009 其他流动负债 552 799 1,083 1,201 折旧和摊销133 164 210 229 流动负债合计 2,061 3,070 6,090 6,981 营运资金变动-181 -117 -808 -151 长期借款 0 100 100 100 经营活动现金流10 73 190 1,040 其他长期负债 77 93 93 93 资本开支-952 -731 -477 -197 非流动负债合计 77 193 193 193 投资-112 0 0 0 负债合计 2,138 3,263 6,284 7,174 投资活动现金流-1,064 -707 -333 -27 股本 217 217 217 217 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 243 244 253 263 债务募资535 600 0 0 股东权益合计 5,588 5,758 6,561 7,489 筹资活动现金流480 579 -96 -163 负债和股东权益合计 7,726 9,021 12,844 14,663 现金净流量-575 -56 -240 850 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026