业绩符合预期，看好全年稳健向前

2026年一季度，云南白药实现营收116.03亿元（同比+7.02%），归母净利润20.37亿元（同比+5.31%），扣非归母净利润19.65亿元（同比+4.12%），业绩符合预期。公司应收账款与应收票据周转天数为90.19天，同比下降5.13天。

核心观点：

1. 品牌优势突出：云南白药作为拥有124年历史的中华老字号，品牌影响力强，已形成多品牌格局，持续扩大品牌触达人群。
2. 渠道优势明显：公司营销网络覆盖全国，包括医疗机构、零售药店、OTC渠道、医疗机构和线上市场，并持续优化全链路渠道，布局新兴业态。
3. 全产业布局中药：云南白药立足“云药资源高质量发展的‘链主’企业”战略，推动中药材产业标准化、规模化、品牌化、数智化，实现从种苗选育到生产加工的全产业链闭环。
4. 创新药布局：公司短期布局上市品种二次创新开发，中期推进创新中药开发，长期项目如INR101、INR102、INB301等取得进展。

研究结论： 给予“买入”评级。预计2026-2028年归母净利润分别为55.09/59.40/64.07亿元，同比+6.9%/+7.8%/+7.9%，EPS为3.09/3.33/3.59元，对应PE分别为17.1x/15.8x/14.7x。

风险提示： 集采等政策调整风险、消费复苏不及预期、市场竞争加剧、普药系列放量不及预期。