线上零售业务高速发展带动25Q2零售业务企稳

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年H1营业收入107.74亿元（同比-1.51%），归母净利润3.98亿元（同比-20.86%）；25Q2营业收入53.39亿元（同比-1.14%），归母净利润1.47亿元（同比-18.86%）。
• 毛利率变化：25H1毛利率33.08%（同比-1.24pct），主要受线上业务占比提升影响（线上渠道销售总额约14.9亿元，同比增长32%）；25Q2毛利率31.91%（同比-1.50pct）。
• 费用率趋势：25H1销售费用率21.88%，管理费用率4.62%，财务费用率0.66%，合计期间费用率27.49%，整体呈下降态势。
• 业务结构：25H1医药零售业务营收88.15亿元（同比-2.30%），毛利率37.34%；加盟、联盟及分销业务18.60亿元（同比+1.16%），毛利率12.85%；25Q2医药零售业务营收43.48亿元（同比+0.20%），毛利率36.24%；加盟、联盟及分销业务9.56亿元（同比-6.18%），毛利率12.11%。

研究结论

• 线上业务驱动：线上零售业务高速发展带动25Q2零售业务企稳，线上业务占比提升是毛利率变化的主要原因。
• 精细化经营：公司通过精细化经营降低费用率，25H1期间费用率同比下降0.04pct。
• 未来展望：预计25-27年营业收入分别为242.13/268.67/303.23亿元，同比分别+8.30%/+10.96%/+12.86%；归母净利润分别为7.04/8.31/10.35亿元，同比增速分别为35.66%/17.98%/24.61%。
• 投资建议：给予“买入”评级，主要风险包括医药行业政策风险、加盟店经营不及预期、门店扩张不及预期。

财务预测摘要

• 资产负债表：货币资金、应收账款、存货等关键项目预测及变动趋势。
• 利润表：营业收入、营业成本、净利润等关键项目预测及变动趋势。
• 财务比率：成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等关键指标预测。
• 估值比率：市盈率、市净率、EV/EBITDA等估值指标预测。

风险提示

• 医药行业政策风险。
• 加盟店经营不及预期。
• 门店扩张不及预期。