成本持续优化，反内卷趋势下关注后续价格弹性

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年H1，韵达股份实现营业收入248.3亿元，同比增长6.8%；归母净利润5.3亿元，同比下降49.2%。其中，2025Q2营业收入126.4亿元，同比增长4.5%；归母净利润2.1亿元，同比下降66.9%。
• 业务量与价格：2025H1公司完成快递业务量127.26亿件，同比增长16.5%；市占率为13.31%，同比下降0.32pct。单票快递价格为1.92元，同比下降0.16元。
• 成本优化：公司通过数字化精益管理持续降本控费，2025H1单票核心成本为0.59元，同比下降；单票分拣成本和运输成本均有所下降，单票期间费用同比下降。

网络布局与运营

• 网络优化：公司在全国设立71个转运中心，拥有4744个一级加盟商，末端门店等基础设施9.7万余个。深入推进网格仓建设，截至2025H1正式投入运营的网格仓1926个，集包仓468个，以降低成本、提升效率。

盈利预测与投资建议

• 预测：预计2025-2027年公司营业收入分别为528.27/576.77/626.93亿元，同比增长率分别为8.83%/9.18%/8.70%；归母净利润分别为15.44/19.66/23.57亿元，同比增长率分别为-19.34%/27.34%/19.92%。
• 投资建议：鉴于公司经营稳步改善，“反内卷”背景下价格修复有望带动业绩企稳回升，维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济复苏不及预期
• 快递行业价格竞争超预期
• 成本管控效果不及预期