Q2大幅减亏，高端产品有望起量

核心观点与关键数据

• 2025年Q2大幅减亏：公司实现营收2.85亿元，同比增长2.53%，环比增长27.78%；归母净利润-0.08亿元，同比减亏0.42亿元，环比减亏0.07亿元。毛利率提升9.24个百分点至46.70%，主要由于高端产品部分起量，但销售费用、管理费用及研发费用分别同比增长0.93、0.74及4.99个百分点。
• 高端产品有望起量：公司持续推进供应链优化，高端产品销售结构占比提升，12.8Tbps及25.6Tbps高端旗舰芯片进入市场推广和逐步应用阶段，支持最大端口速率800G。
• AI算力驱动增长：英伟达推出NVIDIASpectrum-XGS技术，推动更高速率、复杂度更高的交换网络发展，公司有望受益于AI算力基础设施建设带来的交换芯片、交换机市场大发展。
• 持续加大研发投入：25H1研发投入2.39亿元，同比增长6.76%，研发占营收比为47.10%，持续高强度研发投入构建长期竞争力。公司在FlexE、可编程隧道、OAM/APS引擎等特性方面具备领先性，高端旗舰芯片有望达到国际竞品水平。

研究结论

• 投资建议：预计公司2025-2027年净利润为-0.14亿/0.50亿/1.30亿元，EPS分别为-0.03元/0.12元/0.32元。鉴于高端产品有望进入上量阶段，并提升产品ASP与高端领域竞争力，受益于AI算力高增长及国产化趋势，公司或将具有较大成长空间，下调“增持”评级至“持有”。
• 风险提示：AI发展不及预期、产品研发不及预期、技术泄密、海外贸易争端、财务持续亏损等风险。

财务数据

• 2025年E：营业收入1.386亿元，同比增长4%；归母净利润0.50亿元，同比增长79.4%；EPS 0.12元。
• 2026E：营业收入1.731亿元，同比增长25%；归母净利润1.30亿元，同比增长157.3%；EPS 0.32元。
• 毛利率与净利率：2025年E毛利率38.1%，净利率2.9%；2026E毛利率38.5%，净利率6.0%。
• 研发投入：2025年E研发占营收比47.10%。