微创机器人-B(2252) 研究报告总结
1. 公司概况
微创机器人成立于2015年，是全球唯一一家业务覆盖腔镜、骨科、泛血管、经自然腔道和经皮穿刺五大手术机器人领域的公司。公司核心高管经验丰富，股权结构相对集中。2025年公司总收入5.51亿元，同比增长114.2%，主要得益于图迈腔镜手术机器人商业化取得突破性进展，尤其是海外市场拓展成效显著。公司盈利能力持续优化，2025年净亏损2.54亿元，较2024年减亏，自由现金流于2025年下半年实现净流入。
2. 行业分析
手术机器人具有操作精准度高、操作稳定以及可重复性强等特点，可解决多种临床痛点，应用于多个科室。全球手术机器人市场快速扩张，预计2033年全球市场规模将达到842亿美元。直觉外科作为全球龙头，其达芬奇手术系统占据全球80%以上的市场份额，目前正处于稳定增长期。
3. 国内市场分析
中国手术机器人市场渗透率显著低于发达国家，市场潜力巨大。国家政策端持续支持手术机器人行业发展，包括鼓励政策、配置证管理、配置证数量提升以及收费政策落地等。国内已有多款多孔腔镜手术机器人产品获NMPA批准上市，国产厂商竞争实力逐步增强。
4. 公司产品与技术优势
微创机器人是全球唯一一家实现手术机器人“五大黄金赛道”全赛道产品商业化上市的公司。公司旗下产品包括：
- 图迈系列：全球首个获批的远程手术机器人，已实现多孔、单孔、远程一体化兼容，并与5G技术联合应用。
- 蜻蜓眼三维电子腹腔内窥镜：用于腔镜手术的术中探查和成像，2024年获得欧盟CE认证。
- 鸿鹄骨科手术机器人：首款搭载自研机械臂、并获批上市的国产髋膝一体骨科手术机器人，已实现发达国家市场及重要新兴市场全覆盖。
- R-ONE血管介入手术机器人：2023年获得NMPA批准，已在国内市场获得多台销售订单。
- 独到电子支气管镜手术导航系统：无创经自然腔道机器人手术平台，2025年获得NMPA注册批准。
公司持续创新，构建了远程、AI等差异化竞争优势。依托神经元「MicroGenius」多模态自主手术大模型，图迈成功完成了全球首例大模型自主手术动物实验。临床试验数据显示国产手术机器人产品有效性安全性比肩达芬奇，且具备性价比优势。
5. 全球化布局
微创机器人积极拓展非美市场，参考达芬奇推广现况，非美地区市场对于手术机器人厂商将大有可为。公司旗下图迈自2024年5月获欧盟CE证后快速拓展，不仅拓展了亚洲、非洲、拉美等新兴市场，更在欧洲高端市场实现突破。截至2026年3月，图迈全球商业化订单突破220台，覆盖超50个国家和地区，已完成商业化装机超过140台。公司通过国际合作于泛血管领域布局的R-ONE血管介入机器人自2023年12月NMPA获批后加速开展入院推广，2025年年内一举实现复旦大学附属中山医院等六家头部医院的商业化装机。微创机器人全面推进与母公司微创医疗海外市场团队的优势互补和协同合作，2025年海外销售收入4.0亿元，同比实现287%的大幅增长。
6. 盈利预测及投资建议
预测公司2026-2028年的收入分别为12.02、16.67、22.80亿元，归母净利润分别为0.17、1.93、3.83亿元。给予公司2026年30X PS，对应目标价34.95元/39.88港元（汇率为1港元=0.88人民币），首次覆盖给予“增持”评级。
7. 风险提示
主要风险包括研发不及预期风险、商业化不及预期风险以及外汇波动风险。
