特高压业务景气度持续，在手订单饱满支撑未来成长

核心观点与关键数据

• 业绩表现：公司2025年实现营收125.17亿元，同比增长0.93%，归母净利润11.20亿元，同比增长9.45%。扣非归母净利润10.93亿元，同比增长10.10%。毛利率为23.92%，同比提升1.56个百分点。2025Q4营收40.81亿元，同比下降9.63%，归母净利润1.38亿元，同比下降17.25%。2026Q1营收24.50亿元，同比下降2.41%，归母净利润4.15亿元，同比增长15.75%。毛利率为29.42%，同比提升0.68个百分点。
• “两网”投资加码：国内“十五五”电网投资加码，国网规划投资4万亿元，较“十四五”增长40%。“沙戈荒”新能源基地外送需求驱动下，特高压建设将保持高景气度。南网2026年固定资产投资安排1800亿元，连续五年创新高，年均增速达9.5%，重点向配电网、数字电网、新能源接入等领域倾斜，公司有望受益。
• 合同负债：2025年年报期末合同负债达到17.30亿元，同比增长44.42%，主要由于当期重点项目预收款增加。2026Q1期末合同负债达到18.24亿元，在手订单饱满。

投资建议与风险提示

• 投资建议：考虑到特高压及主网建设加速，公司作为特高压领域领先企业，业绩有望实现持续增长。预计2026-2028年归母净利润分别为13.77亿元、16.42亿元、18.33亿元，对应PE分别为22倍、18倍、16倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：海外业务拓展不及预期；电网投资不及预期；行业竞争加剧。

研究结论

公司业绩符合预期，毛利率持续改善，合同负债增长显示订单饱满。在特高压及主网建设加速的背景下，公司作为行业领先企业有望受益，未来业绩有望持续增长。