减值计提短期影响25Q4，看好公司北美EGS市场长期空间

减值计提短期影响25Q4，看好公司北美EGS市场长期空间 事件：公司发布2025年报及2026年一季报。公司2025年实现营收47.24亿元，同比+11.55%；归母净利3.64亿元，同比+13.65%。其中，25Q4单季营收为12.83亿元，同比+14.06%；归母净利为0.6亿元，同比-40.00%。25Q4公司计提减值0.68亿元（其中资产减值0.7亿元），24Q4同期计提减值约0.16亿元。26Q1公司实现营收11.7亿元，同比+6.75%，环比-8.80%；归母净利0.8亿元，同比-9.80%，环比+32.55%。美国地热空间广阔，看好公司北美EGS能源市场发展空间。 买入（维持） ➢分品类看，2025年公司压缩机系列产品收入31.04亿元，同增6.97%，毛利率32.43%，同比+2.04pct。地热发电业务收入10.12亿元，同增26.85%，毛利率52.94%，同比+3.50pct。其他产品收入6.08亿元，同增13.58%，毛利率22.49%，同比-4.98pct。美国地热方面，公司与美国PP企业合作，将结合双方在EGS领域的技术探索与项目经验，推动EGS技术的商业化应用进程。公司将加大投资美国地热资源的力度，并着手进一步加强本地化布局，包括地热发电成套设备本土制造的能力，以更好地服务北美有可能巨量增长的EGS能源市场。 ➢分地区看，2025年公司境内收入25.01亿元，同增7.27%，毛利率29.85%，同比持平。境外收入22.23亿元，同增16.79%，毛利率41.96%，同比+3.75pct。境外市场成为公司主要盈利增长点，其收入增速及毛利率均显著高于境内，预计随着地热发电等海外项目规模化运营成效持续显现，将带动整体盈利结构持续优化。 作者 26Q1毛利率水平整体稳定，公司盈利结构有望持续优化。➢毛利端：25年公司毛利率同比+1.94pct至35.55%；25Q4毛利率 分析师杨润思执业证书编号：S0680520030005邮箱：yangrunsi@gszq.com 34.25%，同比-1.27pct，环比-2.06pct；26Q1毛利率33.94%，同比-1.11pct，环比-0.31pct。 ➢费 率 端 ：26Q1公 司 销 售/管 理/研 发/财 务 费 率 为4.45%/8.8%/2.26%/8.16%， 同 比 变 动 为+0.01pct/-0.54pct/-0.12pct/+0.52pct。➢净利率：25年公司净利率同比+9.1pct至16.76%；25Q4净利率4.66%，同比-4.55pct，环比-4.76pct；26Q1净利率6.8%，同比-1.36pct，环比+2.14pct。 分析师张一鸣执业证书编号：S0680522070009邮箱：zhangyiming@gszq.com 分析师杨凡仪执业证书编号：S0680522070008邮箱：yangfanyi@gszq.com 相关研究 盈利预测及投资建议。北美地热EGS能源市场空间广阔，看好公司长期成长。我们预计公司2026-2028年归母净利润为6.02/8.92/11.80亿元，同增65.4%/48.1%/32.2%，维持“买入”评级。 1、《开山股份（300257.SZ）：公司与Power Planet签约联合开发增强型地热系统，看好美国地热市场长期空间》2026-03-112、《开山股份（300257.SZ）：压缩机与海外地热发电龙头，全球化布局空间广阔》2025-10-13 风险提示：海外政策变化风险、竞争格局恶化风险、上游原材料上涨风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com