港股投资策略周报5月第1期：基本面成色是港股破局的关键

核心观点

下一阶段港股破局的关键在于基本面拐点的确认，外资有望成为年内港股微观资金的重要增量，南向资金的亮点在结构。当前港股处于年内黄金配置窗口，重视港股红利底仓的配置价值，逐步增加对港股科技+韧性外需/出海链的关注。

投资要点

1. 港股基本面拐点关键验证期在Q2-Q3：港股在本轮风险偏好修复行情中表现相对偏弱，与美股反弹幅度的差异或源于基本面趋势的分化。港股2025年年报显示盈利周期隐现，但恒生科技净利润增速仍在下滑，拐点尚未显现。北美上市公司一季报披露显示云厂商资本开支继续增长，云收入加速增长的趋势。下一阶段关注：北美一季报科技龙头业绩，港股Q2-Q3基本面数据验证，国内外Token涨价潮的持续性。
2. 港股微观资金年内最大变量在于外资：今年外资增配中国权益资产的趋势非常明确，回流主力包括全球新兴市场基金和全球基金，显示海外投资人对中国股市的情绪已在更广范围发生转变。我国经济稳健增长的能力与发展定力、产业政策驱动下科技创新企业的加速涌现，将支撑外资长足回流。当前正值下半年货币政策基调的密集观察窗口，整体基调易紧难松，但仍然不排除降息的可能。公募连续两季减仓凸显南向年内流入压力，年内南向资金的亮点或更多在于结构。
3. 行业比较：港股红利底仓，增配科技/出海链：建议维持港股红利资产底仓，中期有增量资金支撑，短期直接受益于机构密集抢权。同时，市场定价逻辑正在回归自身增长，港股年报季过后预计年内景气主线进一步明晰。建议：
   • 逐步增配港股具备稀缺性优势的科技板块，重点关注半导体/硬件设备、恒生互联网与大模型。
   • 增加对韧性外需/出海链的关注，尤其是受益于能源转型的新能源车，以及与宏观景气关联度较低、微观景气持续上行的创新药。

港股监测指标

1. 资产价格表现：近一周港股延续下跌趋势，跌幅主要受盈利拖累。港股与美股表现相关性较强，能源、房地产、通讯服务板块表现居前，工业、材料表现较差。
2. 全球宏观流动性：近一周全球宏观流动性转紧，4月大多数央行维持利率不变，多数央行提到对能源价格推升滞胀风险的担忧。市场预期美联储年内加息0.06次，欧央行加息2.99次，降息预期明显转紧。
3. 微观资金线索：近一周南向资金整体净流入港股，继续减仓恒生科技，加仓港股通红利。近一周外资继续流入港股，主要加仓宁德时代。
4. 市场情绪温度计：近一周港股波动率小幅回升，恒生指数卖空情绪回升，恒生科技卖空情绪回落。近一周港股相对A股情绪边际趋弱。
5. 宏微观景气度：近一周港股盈利预期边际下修，分行业看港股原材料、能源板块上修最多，公用事业、医疗保健下修最多。近一周中国二季度宏观景气预期下修。
6. 估值水平定位：恒生科技估值处于低位，PE估值为22.1倍，处于历史有数据以来均值-1倍标准差水平，滚动3年历史分位数24%。恒生科技估值分位数位于主流宽基末尾。

风险提示

中东冲突超预期扩散，美联储超预期收紧。