年报及1季报点评：减值拖累25年表观利润，Q1利润实现高增长

2026-05-05 张衡,陈瑶蓉国信证券向向

核心观点：分众传媒2025年主业营收稳步增长，但大额减值准备拖累表观利润；2026年Q1利润实现高增长，主要受益于退出数禾科技投资带来的非经常性收益；互联网客户投放大幅回暖，客户结构加速优化；资源点位优势稳固，与支付宝合作创新商业模式，AI技术赋能精准营销。
关键数据：
- 2025年营收127.59亿元（+4.05%），归母净利润29.46亿元（-42.85%），扣非净利润27.19亿元（-41.74%），主要受数禾科技减值影响；互联网客户收入32.08亿元（+188.59%），成为营收增长核心驱动力。
- 2026年Q1营收29.15亿元（+2.01%），归母净利润17.90亿元（+57.65%），主要受益于退出数禾科技投资带来的非经常性收益。
- 楼宇媒体收入120.34亿元（+4.20%），毛利率69.96%；影院媒体收入6.39亿元（-7.24%）。
- 自营电梯电视媒体增至122.3万台（+8.2%），电梯海报媒体收缩至106.1万个（-27.8%）。
研究结论：
- 公司客户结构向"消费品+互联网"双轮驱动转变，抗风险能力增强。
- 联合支付宝推出"电梯碰一下"创新商业模式，基于AI的"众小智"智能体已全员使用。
- 海外布局持续推进，多国子公司逐步形成利润贡献。
- 维持盈利预测，预计26/27年归母净利润分别为59.12/60.21亿元，对应PE=16/15/15x，维持"优于大市"评级。