清洁能源一体化布局，特气布局高壁垒资源与高景气下游

核心观点与业务布局

公司以清洁能源为核心主业，通过构建“海气+陆气”双资源池，提供具有成本竞争力的LNG、LPG产品；能源服务实现业务横向拓展与纵向延伸；特种气体作为新赛道，聚焦高壁垒资源与高景气下游，打造新的增长点。

业绩表现与增长动力

2025年公司实现营业收入202.69亿元，归母净利润14.8亿元，扣非归母净利润13.62亿元，同比增长0.89%。分业务来看：

• 天然气：LNG销量151万吨，吨毛利666元，盈利韧性增强。
• LPG：销量205万吨，吨毛利259元，华南区域龙头地位稳固。
• LNG生产与服务：销量69万吨，吨毛利428元，持续扩大产销服务规模。
• 能源物流：受坞修影响运力服务收入阶段性下降。
• 特燃特气：海南航天特燃特气项目顺利投产，拓展多地发射基地项目。

2026年一季度：

• 天然气：陆气LNG产销及单吨毛利同比增长。
• LPG：销量同比回落但单吨毛利与总毛利大幅改善。
• 特种气体：氦气销量同比增超60%，毛利跨越式增长，中标海南航天三年特气服务订单。

上游拓展与特气布局

公司参与投资建设新疆庆华二期煤制气项目，构建多元化上游资源池，项目审批手续齐全，用煤用水有保障，预计投运后业绩有望超预期。特种气体业务聚焦航空航天特气，与多家航天企业合作，拓展市场占有率。拟对外投资建设某类同位素产品项目，进一步培育高壁垒资源型产品。

盈利预测与投资评级

下修2026-2027年归母净利润预测至16.6/17.0亿元，新增2028年预测26.4亿元，2026-2028年PE分别为19.4/18.9/12.2倍。维持“买入”评级，认为公司清洁能源一体化布局穿越周期，新疆煤制气与特气业务贡献成长。

风险提示

• 项目进度不及预期。
• 天然气需求波动。
• 国际气价波动。