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年报点评营收持续增长，财务保持稳健

2026-05-06 中泰证券 XL

核心观点：滨江集团2025年业绩表现稳健，收入增长但盈利能力受资产减值影响有所下滑，但公司销售保持行业前列，财务结构健康，长期发展前景良好。
关键数据：
- 营业收入：828.9亿元，同比增长19.9%。
- 归母净利润：21.2亿元，同比下降16.9%（主要因计提资产减值27.9亿元）。
- 销售毛利率：13.2%，较上年同期上升0.7个百分点。
- 销售金额：1017亿元，同比下降8.9%，位列全国第10，民企第1，连续8年蝉联杭州市场冠军。
- 新增项目：26个，新增计容建筑面积172.3亿平米，同比下降7.9%。
- 权益土地款：192亿元，同比下降14.4%，其中杭州市场占比33%。
- 财务指标：“三道红线”持续保持“绿档”，扣除预收款后的资产负债率57.23%，净负债率6.35%，现金短债比3.98倍。
- 融资成本：平均融资成本3.0%，较上年末下降0.4个百分点。
- 权益有息负债规模：近年来持续下降，2025年末262亿元。
研究结论：
- 公司坚持稳健经营，销售稳定保持行业前十，债务规模下降，财务结构健康，融资渠道畅通。
- 长期深耕杭州等优势区域，为未来可持续发展提供有力保障。
- 受行业基本面下行影响，预计2026-2027年归母净利润分别为23.1亿元和24.7亿元，2028年预计25.4亿元。
- 维持“买入”评级。
风险提示：销售不及预期，房地产行业加速下滑，研报使用信息不及时。