造船+海风业务拓展，海工龙头强者恒强

造船+海风业务拓展，海工龙头强者恒强 事件：公司发布2025年和2026Q1业绩报告。2025年公司实现营业收入61.74亿元，同比+ 63.34%；归母净利润11.03亿元，同比+ 132.82%；扣非归母净利润10.77亿元，同比+148.68%。公司2026Q1实现营收19.1亿元，同比+67%，环比+21%。归母净利4.4亿元，同比+88%，环比+101%。2026Q1业绩超预期。 买入（维持） 2025年欧洲海工交付大幅提升，带动公司盈利提升。2025年公司毛利率31.18%，同比+1.35pcts；净利率约17.87%，同比+5.33pcts。2026Q1公司毛利率39.2%，环比+7.8pcts，净利率22.8%，环比+9.1pts，公司毛利率、净利率均为历史单季新高。盈利大幅提升，我们认为主要是公司出海海工收入占比提升。2025年，公司出口收入达45.97亿元，同比+165.26%；出口业务收入占总营收比重74.46%，同比提升28.61pcts，公司收入结构以海外业务为主导。海外业务凭借更高的准入门槛和建造标准，带来了更高的附加值。2025年，公司出口业务毛利率达到33.95%，出口产品毛利贡献占比从59.16%提升至81.06%，成为拉动整体利润增长引擎。截至2025年底，公司累计在手海外订单总金额超过100亿元，主要集中未来2年交付，公司盈利能力有望再提升。 公司由海工龙头升级为一站式系统服务商。 ➢自建船只：公司向“系统服务商”战略转型，核心在于“运输＋安装”环节自主可控。公司盘锦造船基地弥补缺口。2025年10月，大金重工首制4万吨甲板运输船在公司盘锦造船基地顺利吉水，并于2026年2月启动首航任务。2026年，盘锦造船基地将设计和打造更多特种船型并在年内陆续下水。 ➢自有航运：自2024年下半年公司执行出口海工基础结构产品从FOB向DAP交付模式转化后，航运业务发展快速，丹麦Thor项目上顺利实现从0到1交付突破，2025年，DAP模式是主要交付模式。2026年公司将依托自建船只开始运输。 ➢自管码头：公司在欧洲已经布局了三个港口，分别位于丹麦、德国和西班牙，紧密围绕欧洲核心市场（波罗的海、北海及大西洋沿岸）展开。通过锁定这些码头资源，提升本地化总装与服务能力，为客户提供超大型部件的存储、组装和一站式服务。 作者 ➢唐山曹妃甸批量化生产，产能扩产+定位浮式基础生产：曹妃甸年设计产能50万吨，采用全球首创的超大尺寸结构物全室内建造模式，超50%设备为自主定向研发，生产自动化率超过60%。主要生产超大超重型单桩基础、导管架、浮式基础等产品，适用于15-25MW风力发电机组。 分析师杨润思执业证书编号：S0680520030005邮箱：yangrunsi@gszq.com ➢新能源发电业务：公司在手发电总装机容量为500MW，公司在建的新能源电站预计总装机容量为950MW。 分析师魏燕英执业证书编号：S0680525090001邮箱：weiyanying@gszq.com 造船订单落地，业绩有望2027年开始贡献业绩。公司在2025年内分别签署韩国和挪威船东的造船订单，总计5.85亿元，预计2027年交付。截至目前，2026年已经公告落地超40亿元订单，主要是为挪威某船东、希腊某船东设计、建造、交付8艘210000DWT（（重重吨）的货船船，艘艘船总长约299.95米、型宽50米、型深25米，上述船舶将于2028-2029年分批交付。 相关研究 1、《大金重工（002487.SZ）：全球海工龙头，持续看好》2025-11-102、《大金重工（002487.SZ）：业绩超预期，海风盈利提升》2025-07-103、《大金重工（002487.SZ）：业绩超预期，海风出海盈利攀升》2025-04-28 盈利预测：公司是风电塔桩出海龙头，出海有望助力业绩超预期；公司2026年落地超40亿元造船订单预计2028年开始交付。因此我们上修公司业绩，预计公司2026-2028年归母净利润分别为18.55/28.94/41.90亿元，对应PE为28.9/18.5/12.8倍。风险提示：市场需求风险、原材料价格风险、汇率波动风险、行业竞争风险、项目执行 风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所重资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所重的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com