4月PMI数据点评：制造业、非制造业表现分化

——4月PMI数据点评 ⚫季节性扰动叠加假期效应，制造业PMI小幅回落，中小型企业韧性凸显。4月随春节后复工的脉冲式拉动效应消退，叠加清明节假期导致工作日减少影响，PMI季节性回落，但回落幅度小于往年同期。中小企业PMI均重回荣枯线上方，出口带来一定提振，大型企业小幅回落。 ⚫高端制造业景气度继续抬升，绿色产业发展动能充足，基础原材料行业承压较大。EPMI景气度边际回落，其中，生产力、产品订货和进口指数均上行，出口订货指数大幅抬升。SMI指数继续走高，中上游制造业上行幅度较大，下游电站也有所上行。兰格钢铁PMI回落，其中，销量、销售价格、总订单量和采购成本下跌幅度较大。 ⚫生产端持续扩张，出口韧性延续，价格指标环比回落，供应链安全和原材料涨价担忧下，推动企业补库存。生产指数小幅上行，新订单指数下跌，新出口订单指数环比上行，下游高端制造业生产和新订单指数景气度较高，海外主要经济体制造业PMI同步回升。原材料-出厂价格指标持续走扩，石油煤炭、化工行业价格指数连续2个月处于高位，虽然价格压力环比减弱，但价格变动向下游传导不畅。产成品和原材料库存上涨，企业采购量上行。 经济起步有力，直面不确定性经济结构分化，“新经济”持续领跑量价共振带动企业利润上行 ⚫服务业需求仍显不足，建筑业在地产和季节性因素影响下回落，成本上涨难以传导。服务业PMI回落，接触型服务行业景气偏弱，成本和需求端制约了企业扩张，但企业预期仍然相对乐观。建筑业PMI下行，新订单收缩部分受地产拖累，投入品价格上行，销售价格指数回落，盈利空间受挤压。 ⚫经济结构分化态势持续，制造业需求韧性仍存。4月出口需求持续旺盛，给国内生产带来一定拉动作用，中小企业景气显著改善，新质生产力的高景气推动了制造业PMI整体表现。非制造业PMI相对承压，服务业内需不足、建筑业季节性因素和地产拖累效应共同施压，国内消费修复仍需时间消化。BCI企业销售前瞻指数小幅回落，内需有待进一步改善。企业原材料价格压力已经显现，但向下游传导受阻，未来企业利润修复进程或有所放缓。出口短期支撑仍在，叠加政策推动下，经济有望维持温和扩张的态势，未来仍需关注贸易政策的变动。 ⚫风险因素：地缘政治风险发展超预期，海外需求回落幅度超预期，政策出台和落地不及预期。 正文目录 事件.......................................................................................................................................31 PMI回落幅度小于季节性，中小企业PMI上行.........................................................32非制造业PMI回落，建筑业、服务业均偏弱.............................................................43总结与展望.......................................................................................................................54风险提示...........................................................................................................................6 图表1：4月制造业PMI季节性回落（%）...................................................................3图表2：小型企业PMI持续上行至景气区间（%）......................................................3图表3：PMI分项指标分化（%） ...................................................................................4图表4：美国、日本、欧元区制造业PMI均上行（%）..............................................4图表5：原材料、产成品库存累积（%）.......................................................................4图表6：原材料价格和出厂价格价差小幅走扩（%）...................................................4图表7：建筑业PMI投入品价格上行（%）..................................................................5图表8：服务业投入品价格、新订单指数回落(%)........................................................5图表9：企业利润、销售前瞻指数走势分化（%）.......................................................6图表10：企业融资环境指数边际回落（%）.................................................................6 事件 2026年4月，中采制造业PMI为50.3%（市场预期50.2%），较上月下跌0.1个百分点，非制造业PMI为49.4%（市场预期49.9%），较上月下跌0.7个百分点，综合PMI为50.1%，环比下跌0.4个百分点。 1PMI回落幅度小于季节性，中小企业PMI上行 季节性扰动叠加假期效应，制造业PMI小幅回落，中小型企业韧性凸显。制造业PMI环比回落0.1个百分点至50.3%，回落幅度小于近几年同期，仍处于景气区间。4月随春节后复工的脉冲式拉动效应消退，叠加清明节假期导致工作日减少影响，PMI季节性回落。从不同规模企业来看，小型企业PMI继续上涨0.8个百分点至50.1%，中型企业PMI上行1.5个百分点至50.5%，均重回荣枯线上方，出口强韧性或带来一定提振，大型企业由51.6%回落至50.2%。 战略性新兴产业景气度边际回落，但出口保持旺盛，高端制造业景气度继续抬升，绿色产业发展动能充足，基础原材料行业承压较大。高技术制造业、装备制造业PMI分别由52.1%、51.5%上行为52.2%、51.8%，消费品行业和基础原材料行业PMI分别由50.8%、48.9%回落至50.7%、47.9%。战略性新兴产业PMI（EPMI）由57.6%回落至57.4%，其中，生产力、产品订货和进口指数均上行，出口订货指数大幅抬升，采购价格指数持平。光伏经理人指数（SMI）由117.6上行为121.7，中上游制造业上行幅度较大，下游电站也有所上行。兰格钢铁PMI由53.4%回落至51.2%，其中，销量、销售价格、总订单量和采购成本下跌幅度较大。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 生产端持续扩张，出口韧性延续，海外主要经济体制造业PMI同步回升。分项来看，生产指数环比继续上涨0.1个百分点至51.5%，生产端持续改善；需求端来看，新订单指数环比下跌1个百分点至50.6%，新出口订单指数环比继续上行1.2个百分点至50.3%，进口指数环比继续上涨0.3个百分点至50.1%，出口韧性依然较强。从统计局公布数据来看，铁路船舶航空航天设备、电气机械器材、计算机通信电子设备等行业生产和新订单指数均位于53.0%及以上，高端制造业产需均保持旺盛；石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品等生产和新订单指数均低于50%的临界点。美国制造业PMI（初值）由52.4%继续上行为54.0%，日本制造业PMI环比上行3.3个百分点至54.9%，欧元区制造业PMI由51.6%上行为52.2%，其中德国制造业PMI回落，法国上行，外需整体保持旺盛。 资料来源：Wind，万联证券研究所量 资料来源：Wind，万联证券研究所 价格指标环比回落，但上下游剪刀差持续走扩，成本压力向下游传导不畅。主要原材料购进价格回落0.2个百分点至63.7%，出厂价格下行0.3个百分点至55.1%，原材料-出厂价格指标持续走扩，下游企业议价能力有限。从统计局公布数据来看，石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品等行业两个价格指数均连续两个月高于70.0%。 供应链安全和原材料涨价担忧下，推动企业补库存。产成品库存由46.7%上行为47.5%，原材料库存上行1.6个百分点至49.3%，原材料库存指标攀升至近3年高点。供货商配送时间持平于上月的49.5%，采购量上行0.2个百分点至51.1%。 生产经营活动预期小幅好转。PMI生产经营活动预期指标由53.4%上行为54.5%。从统计局公布数据来看，食品及酒饮料精制茶、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数均位于58.0%以上较高景气区间。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 2非制造业PMI回落，建筑业、服务业均偏弱 服务业需求仍显不足，接触型服务行业景气偏弱，成本和需求端制约了企业扩张，但 企业预期仍然相对乐观。4月非制造业PMI为49.4%，较上月下跌0.7个百分点，其中，服务业PMI为49.6%，较上月下跌0.6个百分点，进入收缩区间。服务业新订单指数下跌0.5个百分点至44.8%，销售价格指数由50%回落至47.9%，服务业投入品价格指数由52.2%回落至51.2%，企业面临成本刚性、收费下降的经营压力，部分制约了企业经营扩张的积极性。服务业业务活动预期指数由54.8%上行为55.4%，服务业企业对未来发展信心仍强，政策托底效果逐步显现。从统计局公布数据来看，铁路运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务等商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，批发、零售、居民服务等接触型服务业均位于临界点以下。 建筑业在地产和季节性因素影响下回落，成本上涨难以传导，行业盈利空间承压。建筑业PMI下跌至48%，上月为49.3%。其中，建筑业新订单指数下跌1.9个百分点至41.6%，建筑业投入品价格指数由52.7%上行至54.9%，销售价格由49.3%回落为49%，建筑业业务活动预期指数持平于上月的50.5%。4月清明节假期减少了施工天数，3月的节后复工脉冲式拉动消退，带动建筑业PMI季节性回落。当前国内地产市场仍处于筑底调整的过程中，新订单收缩部分受地产拖累。地缘政治冲突带动原材料成本上涨，建筑业投入品价格上行，但成本上涨并未顺利传导至下游，销售价格指数回落，企业盈利空间受到挤压，部分压制了行业景气度，基建投资的补位效应仍需继续跟踪。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 制造业就业转好，服务业和建筑业用工需求均上行。4月制造业PMI从业人员从上月的48.6%上行为48.8%，服务业从业人员较上月上行0.3个百分点至46.5%，建筑业从业人员为39.6%，较上月上行0.5个百分点。 3总结与展望 经济结构分化态势持续，制造业需求韧性仍存。4月出口需求持续旺盛，给国内生产带来一定拉动作用，中小企业景气显著改善，新质生产力的高景气推动了制造业PMI整体表现。非制造业PMI相对承压，服务业内需不足、建筑业季节性因素和地产拖累效应共同施压，国内消费修复仍需时间消化。BCI企业销售前瞻指数小幅回落，内需有待进一步改善。企业原材料价格压力已经显现，但向下游传导受阻，未来企业利润修复进程或有所放缓。出口短期支撑仍在，叠加政策推动下，经济有望维持温和