2024年4月PMI数据点评：制造业景气平稳扩张，非制造业结构分化

2024年04月30日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 制造业景气平稳扩张，非制造业结构分化 ——2024年4月PMI数据点评 摘要 制造业PMI：延续扩张态势，生产强于需求。季节性因素下，2024年4月制造业采购经理人指数较3月回落0.4个百分点至50.4%，连续两个月扩张，基 本符合市场预期。从需求端看，4月新订单指数为51.1%，连续两个月扩张，但由于前期需求释放较多，较前月回落1.9个百分点；从生产端看，新订单稳中有增，加之近期大宗商品价格上行，部分上游企业盈利改善，企业生产活跃，4月生产指数较上月回升0.7个百分点至52.9%，连续两个月上升和扩张；企业预期小幅回落，招工的意愿略有提升；进出口情况来看，新出口订单指数和进口指数均回落，新出口订单指数延续扩张，进口指数再度收缩，目前海外需求仍有一定韧性，但美债利率升高或带来负面影响，加之地缘政治紧张局势和贸易保护主义等不利因素仍然存在，或给外贸带来一定的困难和挑战，出口修复或面临波折；行业上，新动能行业保持较快增长态势，消费品行业小幅扩张。 不同规模企业景气度走势分化，大型企业预期提升。分企业规模看，4月，不同规模企业景气度走势分化，大型企业景气度下降，中型企业略升，小型企业持平。不同规模企业生产端景气度均回升，而需求均走低。进出口方面，大型 企业新出口订单指数走低，中、小企业回升，不同规模企业进口指数均走低。从业人员和企业预期方面，大型企业生产经营活动预期提升，中、小型企业预期有所回落，大型企业从业人员指数下降，中、小型企业的从业人员指数回升。 两个价格指数升高，产成品库存指数回落。4月，需求边际回落，采购量指数较上月回落2.2个百分点至50.5%，仍连续两个月在荣枯线上。中东局势升级、国际大宗商品价格上行背景下，主要原材料购进价格指数回升3.5个百分点至 54%，连续2个月走高；上游成本向下游转嫁，出厂价格指数回升1.7个百分点至49.1%，仍连续7个月位于临界线下。不同规模企业原材料购进价格指数、出厂价格指数均走高。短期海外需求或仍保持一定韧性，但美债收益率上行或对需求有扰动，此外，近期中东紧张局势有所缓和，预计短期国际油价或呈震荡走势。随着大规模设备更新换代和消费品以旧换新等政策落地，新动能行业快速发展，有望驱动内需相关的部分工业品价格。4月，供应商配送时间指数平稳，产成品库存指数回落，原材料库存指数持平上月，目前制造业库存仍在低位震荡，需求持续回升仍是开启新一轮补库周期的前提。 非制造业PMI：服务业景气度回落，建筑业景气略升高。4月，非制造业商务活动指数为51.2%，比上月下降1.8个百分点，结束连续4个月上升走势，低 于市场预期。其中，服务业商务活动指数为50.3%，比上月下降2.1个百分点，连续3个月走高后有所回调。从行业看，以批发业和银行业为代表的生产性相关服务业在前期需求集中释放后经营活动增速回调，清明小长假带动交通运输、景区相关服务业和文体娱乐相关行业运行状况良好。随着制造业需求改善，生产性相关服务业后续或稳中有升，且“五一”假期消费推动，5月服务业PMI指数或将有所回升。4月，在基建加快推动下，建筑业商务活动指数为56.3%，比上月小幅回升0.1个百分点。5月后将迎来雨季，或对建筑业活动有所影响。 风险提示：海外需求超预期下降，政策落地不及预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-57631106 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.国内财政加力可期，美国通胀仍有韧性 (2024-04-26) 2.财政、金融政策蓄力，美联储降息预期推迟(2024-04-22) 3.数据表现亮眼，但结构上有分化—— 2024年一季度经济数据点评 (2024-04-17) 4.社融增速走低，期待政策效果显现—— 3月社融数据点评(2024-04-14) 5.基数和外需波动下，进出口表现偏弱— —1-3月贸易数据点评(2024-04-14) 6.设备更新落实多领域，全球大宗商品起舞(2024-04-12) 7.从居民的视角，借鉴日本消费变迁经验 (2024-04-12) 8.通胀水平暂时回落，但不必过度担忧— —3月通胀数据点评(2024-04-11) 9.国内利好消息不断，海外经济表现分化 (2024-04-07) 10.景气超预期回升，政策效应有望逐步显现——3月PMI数据点评 (2024-04-01) 请务必阅读正文后的重要声明部分 2024年4月份中国制造业采购经理指数较3月回落0.4个百分点至50.4%，延续了平稳扩张的态势，符合市场一致预期，但其中生产指数回升，而需求指数回落。非制造业商务活动指数回落1.8个百分点至51.2%，其中，服务业景气度结束了连续三个月上行的趋势，基建投资拉动下建筑业景气度连续两个月走高。综合PMI产出指数为51.7%，较上月下降1个百分点。4月末，政治局会议重申实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，随着超长期特别国债、大规模设备更新和消费品以旧换新等政策落地，货币政策继续加大对实体经济的支持，预计后续制造业景气度有望得到支撑。 1制造业PMI：延续扩张态势，生产强于需求 生产端强于需求端，企业预期保持平稳扩张。季节性因素下，2024年4月制造业采购 经理人指数较3月回落0.4个百分点至50.4%，连续两个月扩张，基本符合市场预期。从需 求端看，海外需求保持韧性，国内政策逐渐发力，市场需求延续扩张态势。4月新订单指数 为51.1%，连续两个月扩张，但由于3月份需求释放较多，4月新订单指数较前月回落1.9个百分点。从生产端看，新订单稳中有增，加之近期大宗商品价格上行，部分上游企业盈利改善，企业生产活跃，4月生产指数较上月回升0.7个百分点至52.9%，连续两个月上升和 扩张，生产指数高于新订单指数1.8个百分点。从企业预期来看，各类促进产业发展的政策加快落地，企业预期保持乐观，4月生产经营活动预期指数录得55.2%，较上月小幅回落0.4个百分点。从就业情况看，4月从业人员指数较上月小幅回落0.1个百分点至48%。总体来看，4月份制造业活动仍延续了平稳扩张的态势，经济回稳向好趋势不变，其中生产端景气 度高于需求端。4月30日，中共中央政治局召开会议，指出经济持续回升向好仍面临诸多挑战，主要是有效需求仍然不足，企业经营压力较大，重点领域风险隐患较多，国内大循环不够顺畅，外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升，要坚持乘势而上，避免前紧后松，切实巩固和增强经济回升向好态势。财政政策方面，要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度，确保基层“三保”按时足额支出；货币政策方面，要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本。预计二季度随着超长期特别国债、大规模设备更新和消费品以旧换新等扩内需政策落地，货币政策继续加大对实体经济支持力度，国内制造业景气度有望得到支撑。 从进出口情况来看，新出口订单指数和进口指数均回落，新出口订单指数延续扩张。新 出口订单指数和进口指数分别为50.6%和48.1%，分别较前值回落0.7和2.3个百分点，新出口订单指数连续两个月扩张，而进口指数在上月扩张后再度跌入收缩区间，新出口订单指数高于进口指数2.5个百分点，差距有所扩大。从外需上看，欧美日4月制造业前瞻指标表现有所分化，欧元区4月制造业PMI从上月46.1%降至45.6%，连续三个月走低，自2022年中期以来一直处于收缩区间；4月美国制造业PMI初值为49.9%，重回萎缩区间，为2023年12月以来最低水平；日本4月制造业PMI指数从3月的48.2%上升至49.9%，制造业恶化程度在4月进一步减轻。此外，被视为全球经济“金丝雀”的韩国对外出口第二季度开端 良好，4月前20天出口同比增长11.1%，实现6个月连续增长，其中芯片产品的整体出口额同比大幅增长43%，继续引领韩国整体的出口增长。总的来看，一季度我国外贸开局有力、起势良好，为实现全年“质升量稳”目标打下坚实基础。目前海外需求仍有一定韧性，但美债利率升高或带来负面影响，加之地缘政治紧张局势和贸易保护主义等不利因素仍然存在，或给外贸带来一定的困难和挑战，出口修复或面临波折，而随着国内政策落地、需求回暖，进口有望逐步改善。 新动能行业保持较快增长态势，消费品行业小幅扩张。从重点行业看，高技术制造业、 装备制造业和消费品行业PMI指数均有不同程度下滑，但均保持在扩张区间。装备制造业和高技术制造业PMI分别为51.3%和53.0%，比上月下降0.3和0.9个百分点，继续位于扩张区间，且均高于制造业总体，高端制造业保持较快发展。其中，装备制造业生产指数和新订单指数分别运行在54%和52%以上，铁路船舶航空航天运输设备制造业增势较好，政策对汽车制造业的带动作用也持续释放，高技术制造业生产指数和新订单指数分别保持在56%和54%以上的高位，细分行业中比较突出的是计算机通信电子设备及仪器仪表制造业；消费品行业PMI为50.5%，比上月下降1.3个百分点，继续保持扩张，但相比新动能行业景气度下降更多。从行业上看，化学纤维及橡胶塑料制品、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业生产指数均位于55.0%以上较高景气区间，企业产能释放较快，食品及酒饮料精制茶、化学纤维及橡胶塑料制品、汽车、电气机械器材等行业新订单指数和新出口订单指数均位于53.0%以上，相关行业国内外市场需求有所增加。4月，国家金融监管总局、工信部及发改委联合发布《关于深化制造业金融服务助力推进新型工业化的通知》，通知指出要推动更多金融资源用于促进先进制造，加强对传统制造业的中长期资金支持，助力推进新型工业化，推动制造业发展实现质的有效提升和量的有效增长，新动能行业有望延续高速增长态势。 图1：3月新订单指数下降、生产指数回升图2：新出口订单指数、进口指数下降 % % 6055 5550 5045 45 40 40 3535 3030 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 2525 PMI:生产PMI:新订单PMI:新出口订单PMI:进口 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2不同规模企业景气度走势分化，大型企业预期提升 分企业规模看，不同规模企业景气度走势分化。2024年4月，大型企业PMI为50.3%，较上月下降0.8个百分点，中型企业PMI为50.7%，较上月略升0.1个百分点，小型企业 PMI为50.3%，持平于上月，均高于临界线。具体来看，不同规模企业生产端景气度均回升，而需求端景气度均走低。4月，大、中、小型企业生产指数较上月分别回升0.1、1.9和0.3 个百分点至52.80%、53.40%和52.40%，新订单指数分别下降2.80、1.30和0.70个百分点至50.60%、51.90%和51.20%。进出口方面，大型企业新出口订单指数走低，中、小企业回升，大、中、小型企业进口指数均走低。具体来看，4月，大型企业新出口订单指数较 上月下降1.8个百分比至50%，持平于荣枯线，中、小型企业新出口订单指数分别较上月升高1.0、0.2至52.