3月全社会债务数据综述：市场或重回宏观流动性驱动

核心观点与关键数据

• 市场走势与宏观流动性背离：4月股债双牛，但主导因素是风险偏好提升，而非宏观流动性变化。3月避险资金回流股债市场，推动市场上涨。
• 5月市场重回宏观流动性驱动：预计实体部门负债增速不会进一步上升，资金面边际收敛，宏观流动性有所收敛，对权益并非利好，风格转向价值占优。
• 供需双弱：实体部门负债增速（供给）和资金面（需求）均趋于弱化，债券亦缺乏参与价值。
• 政策与经济展望：3月货币政策指标两升一降，资金面边际收敛。预计2026年实体部门负债增速趋于下行，向名义GDP增速靠拢。中国经济进入窄幅震荡期，5%左右的名义经济增速可能成为未来中枢。
• 海外市场：美国国债余额上升，预计2026年经济增速反弹，通胀高位运行。美国实体部门负债增速预计稳定，名义经济增速以4%左右为中枢。
• 大宗商品与全球资金流向：预计2022-2023年大宗商品价格形成顶部，后续趋于下行。全球进入边际收益递减的大周期，若美国科技领域估值重估，资金或流向中国。

研究结论

• 资产配置建议：控制股债仓位，重点关注价值类权益资产。
• 中长期观点：拥抱中国核心资产，远离美国核心资产。
• 风险提示：经济失速下滑、政策超预期宽松、剩余流动性持续大幅扩张、资产价格走势预测与实际形成偏差。