非银金融行业周观点暨证监会答记者问点评：资本市场中长期利好大于短期提振，券商方面喜大于忧，扶优限劣利好龙头

看好（维持） 资本市场中长期利好大于短期提振；券商方面喜大于忧，扶优限劣利好龙头 ——非银金融行业周观点暨证监会答记者问点评 行业研究|行业周报非银行金融行业 国家/地区中国 行业非银行金融行业 报告发布日期2023年08月20日 核心观点 资本市场端：将迎来全面政策利好，中长期效果大于短期活跃市场效果。1）短期活跃效果或有限：本次证监会答记者问中，强调稳字当头、稳中求进的政策总基调，因此我们认为应当理性评估此次政策“组合拳”的效果及影响，其短期内大幅提振或活跃市场的效果或将有限，这一点从证监会明确否定实行T+0交易不难看出；2） 降印花税可能性犹存：降税并非由证监会决定，2022年实行的印花税法明确指出， 国务院在特殊情形下可以规定减征或免征印花税，并报全国人大常委会备案；我们认为降印花税符合当前降低投资者交易成本的实际需要（我们测算印花税在交易成本中占比超过60%），并吻合22年国办提出的降费意见，因此仍然值得期待，但是 其活跃效果仍将取决于落地时点、下降幅度等多重因素；3）提高上市公司质量是系 统性工程，着眼于长期而非短期：我们认为这一条是提升A股中长期吸引力并推动资本市场走出长牛行情的根本性举措，但其短期活跃市场效果或非常有限；4）延长交易时长等优化交易机制举措或是此次政策中短期提振效果最显著的：在T+0交易 可能性破除后，降低交易经手费/融资融券费率、扩大两融、延长交易时长等交易机制优化或将大概率在短期内提振市场；5）基金公司喜忧参半：降费利空落地后，自购旗下权益基金也将压实基金经理乃至买方研究员对基民的代客理财责任；增加期 权/期货等衍生品投资范围或将丰富公募基金投资策略，而逆周期布局激励约束机制有利于提升A股行情的稳定性。6）引导中长期资金入市并非意在活跃市场：证监会提及的社保基金、保险资金、年金基金、个人养老金产品、银行理财产品都是典型的中长期资金，旨在改善A股过度散户化的投资者结构，并非活跃市场；7）总体来 看，我们认为此次政策组合拳更加侧重于推动A股走出“长牛”行情，而绝非盲目 地以增加短期风险为代价去制造一波难有延续性的“短牛”行情。 证券公司端：多业务条线迎利好，扶优限劣下龙头价值凸显。1）经纪及两融业务均喜大于忧：经纪方面，经手费以外券商佣金已经处于极低的市场化水平，下降空间有限，反倒是交易机制优化有望激活市场带动成交量显著增加；两融方面，虽然有 降费的预期，但是标的扩容、保证金比例下调、ETF纳入转融通均将有效对冲价方面的不利影响；2）衍生品迎重大扩容利好：深证100股指期货期权、中证1000ETF期权等系列金融期货期权品种将推出，同时场内外金融衍生品扩容或迎来加速，利好衍生品龙头券商；3）资本集约式发展/放宽杠杆限制等扶优限劣政策下，马太效应增强：一方面，资本集约式发展要求以及限制券商股权融资的背景下，龙头券商的资本优势被显著放大；另一方面，优化证券公司风控指标计算标准，适当放宽对 优质证券公司的资本约束，将有效提升相关券商的杠杆水平与ROE；在扶优限劣的政策大背景之下，我们认为证券行业的强者俞强的格局将日趋凸显。4）券商板块投资策略方面，应当回归基本面、规避炒作：随着政策组合拳的落地，下一阶段证券板块的投资应当尽量规避对先前被过度炒作且估值过高的次新股、中小票，转而关 注行业龙头以及在具体业务层面重点受益的相关标的。 证券分析师孙嘉赓 021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006香港证监会牌照：BSW114 证券分析师陶圣禹 021-63325888*1818 taoshengyu@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521070002香港证监会牌照：BQK280 政策目标远未完成之际，虽多空分歧加剧 2023-08-13 仍看好后续政策力度与延续性：——非银金融行业周观点行情级别与空间取决于其他板块能否接 2023-08-07 力，重点关注政策端的发力情况：——非银金融行业周观点政策预期渐起之下β弹性激活，把握景气 2023-07-30 度上行趋势下的低估值配置机遇：——非银金融行业周观点 投资建议与投资标的 券商方面，1）龙头券商推荐中信证券(600030，增持)、华泰证券(601688，增持)，建议关注中金公司(03908，未评级)；2）经纪或自营高弹性标的推荐湘财股份(600095，买入)，建议关注天风证券(601162，未评级)、东吴证券(601555，未评级)、中国银河(601881，未评级)、光大证券(601788，未评级)。 保险方面，代理人队伍逐步企稳，投资端预期稳中向好，板块处历史低估值区间，维持看好评级，看好寿险改革稳步推进的中国平安(601318，买入)，以及马太效应逐步强化的龙头中国财险(02328，买入)，关注长航行动稳步推进的中国太保(601601，未评级)，以及基本面改善预期更为显著的新华保险(601336，未评级)。 多元推荐财富趋势(688318，买入)、瑞达期货(002961，买入)、江苏金租(600901，增持)，建议关注南华期货(603093，未评级)、海德股份(000567，买入)。 风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制；监管超预期趋严；长端利率超预期 下行；多元金融领域相关政策风险。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1.周数据回顾4 1.1.行情数据4 1.2.市场数据6 1.3.基金市场数据7 2.行业动态10 3.公司公告11 4.投资建议12 5.风险提示13 图表目录 图1：A股大盘走势（截止2023/8/18）4 图2：本周日均股基成交额及换手率6 图3：两融余额及环比增速6 图4：股票质押参考市值及环比增速6 图5：股票承销金额（亿元）6 图6：债券承销金额（亿元）及环比7 图7：IPO过会情况（亿元）7 图8：股票型基金数量、份额、资产净值7 图9：混合型基金数量、份额、资产净值8 图10：债券型基金数量、份额、资产净值8 图11：股票型基金净申购（认购）份额9 图12：混合型基金净申购（认购）份额9 图13：债券型基金净申购（认购）份额9 图14：货币市场型基金净申购（认购）份额9 图15：股票型基金发行份额及只数（亿，截至2023/08/18）10 图16：混合型基金发行份额及只数（亿，截至2023/08/18）10 图17：债券型基金发行份额及只数（亿，截至2023/08/18）10 表1：指数涨跌幅（截止2023/8/18）4 表2：A股券商最新表现4 表3：A股保险最新表现5 表4：A股多元金融最新表现5 表5：主要港美股最新表现5 1.周数据回顾 1.1.行情数据 本周沪深300下跌2.58%，创业板指下跌3.11%，券商指数下跌0.68%，保险指数下跌2.77%，上证指数下跌1.8%，上证50下跌2.39%，多元金融指数下跌2.55%。 表1：指数涨跌幅（截止2023/8/18） 代码 指数名称 一周涨跌幅 一月涨跌幅 年初至今涨跌幅 000300.SH 沪深300 -2.58% -5.74% -2.26% 399006.SZ 创业板指 -3.11% -5.26% -9.71% 801193.SI 券商指数 -0.68% 0.46% 16.42% 801194.SI 保险指数 -2.77% -8.07% 3.92% 000001.SH 上证指数 -1.80% -4.83% 1.38% 000016.SH 上证50 -2.39% -5.49% -4.84% 801191.SI 多元金融指数 -2.55% -4.03% 10.72% 数据来源：wind,东方证券研究所 图1：A股大盘走势（截止2023/8/18） 券商指数保险指数上证指数沪深300 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 2023/02/21 2023/02/28 2023/03/07 2023/03/14 2023/03/21 2023/03/28 2023/04/04 2023/04/11 2023/04/18 2023/04/25 2023/05/02 2023/05/09 2023/05/16 2023/05/23 2023/05/30 2023/06/06 2023/06/13 2023/06/20 2023/06/27 2023/07/04 2023/07/11 2023/07/18 2023/07/25 2023/08/01 2023/08/08 2023/08/15 -10.0% 数据来源：wind,东方证券研究所 表2：A股券商最新表现 证券代码 中文简称 最新股价 周涨跌幅 股本（亿） 总市值（亿） PE(TTM) PB(MRQ) 002945.SZ 华林证券 16.72 5.0% 27.00 451.44 119.03 6.91 601456.SH 国联证券 11.42 3.8% 28.32 323.39 34.76 1.87 002670.SZ 国盛金控 10.41 3.3% 19.35 201.44 N/A 1.83 601696.SH 中银证券 11.90 1.7% 27.78 330.58 35.38 1.99 601688.SH 华泰证券 17.24 1.4% 90.76 1564.63 12.79 1.05 600621.SH 华鑫股份 12.67 1.4% 10.61 134.42 37.51 1.79 002736.SZ 国信证券 9.92 1.0% 96.12 953.55 13.45 1.20 601066.SH 中信建投 26.91 0.8% 77.57 2087.33 24.85 2.95 601108.SH 财通证券 8.59 0.6% 46.44 398.90 21.51 1.21 601162.SH 天风证券 3.77 0.5% 86.66 326.70 N/A 1.38 数据来源：wind,东方证券研究所 表3：A股保险最新表现 证券代码 证券简称 本周末收盘价 涨跌幅 成交额-亿元 A/H溢价率 A-PEV(22E) 600291.SH *ST西水 0.89 0.0% 0.00 N/A N/A 601628.SH 中国人寿 36.11 (4.9%) 28.32 238.98% 0.70 601601.SH 中国太保 28.52 (6.0%) 39.57 72.24% 0.47 601319.SH 中国人保 6.01 (7.3%) 16.99 147.47% N/A 601318.SH 中国平安 47.52 (8.4%) 136.98 13.66% 0.52 601336.SH 新华保险 42.83 (8.5%) 28.85 134.91% 0.47 000627.SZ 天茂集团 3.48 (11.0%) 9.80 N/A N/A 数据来源：wind,东方证券研究所 表4：A股多元金融最新表现 证券代码 中文简称 最新股价 周涨跌幅 股本（亿） 总市值（亿） PE(TTM) PB(MRQ) 600901.SH 江苏金租 4.50 0.4% 42.45 191.01 7.72 1.17 002608.SZ 江苏国信 6.96 0.3% 37.78 262.95 N/A 0.91 001236.SZ 弘业期货 14.10 (0.6%) 10.08 142.10 1272.86 7.72 603093.SH 南华期货 13.70 (0.7%) 6.10 83.58 29.82 2.48 600927.SH 永安期货 17.78 (1.4%) 14.56 258.80 30.51 2.13 600816.SH ST建元 3.67 (1.6%)