业绩扭亏主业稳健，益生菌业务增长可期

盈利能力恢复，经营质量持续提升
2025年公司整体毛利率为25.8%（同比+1.8pp），净利率为7.5%（同比+13.4pp），经营性现金流净额为2.1亿（同比+53.5%）。分产品来看，口腔护理产品毛利率24.4%，湿巾毛利率22.2%，益生菌毛利率48.7%（同比+11pp）。费用率方面，总费用率为16.8%（同比+0.8pp），其中研发费用率3.7%，销售费用率8.2%。单季表现：25Q4毛利率24.3%（同比+2.6pp），净利率9.1%；25Q1毛利率28.5%（同比+2.8pp），净利率4.7%（同比+0.8pp）。

益生菌业务（善恩康）成增长新引擎
善恩康全年营收1.1亿（同比+91.9%），扣非净利润2061.55万元，超额完成业绩承诺。核心大单品AKK菌表现突出，自主研发的AKK PROBIO®活菌与灭活菌获美国Self-GRAS认证。原料菌粉产能预计2026年扩产，高增长可期。

主业稳健，牙膏业务表现靓丽
2025年口腔护理业务收入10.4亿（同比+23%），其中牙膏营收1.6亿，成为新增长点。湿巾业务受国际贸易摩擦影响，营收3.8亿（同比-2.3%）。公司具备年产6.7亿支牙刷、133亿片湿巾的生产能力，2025年牙刷销量4.5亿支（同比+5.7%）。

海外产能布局稳步推进，投资收益转正
2025年境内/境外营收分别为7.1亿（同比+41.3%）/8.1亿（同比+3.6%）。越南生产基地已完成工商注册，预计湿巾产品Q2投产。参股公司薇美姿净利润9127.5万元，投资收益由负转正。

盈利预测与投资建议
预计2026-2028年EPS分别为1.51元、1.91元、2.41元，对应PE分别为23倍、18倍、15倍，维持“持有”评级。关键假设：口腔护理业务2026-2028年营收同比增加18%、16%、15%；毛利率分别为24.8%、25.2%、25.6%；益生菌业务2026-2028年营收同比增加50%、30%、20%。

风险提示
国际贸易摩擦、原材料价格波动、市场竞争加剧、汇率波动、善恩康未实现业绩承诺、长期股权投资减值等风险。