年度盈利大增，高端产品占比提升

年度盈利大增，一季度业绩彰显经营韧性

• 2025年归母净利润103.46亿元，同比增长40.53%，其中Q4同比增长61.25%，Q1同比减少8.61%。
• 2025年钢铁行业利润总额同比增长1.4倍，公司归母利润同步增长，展现经营弹性；Q1行业利润转亏，公司净利仅小幅下滑，彰显韧性。
• 逐季销售毛利率/净利率分别为6.56%/3.47%、7.76%/4.22%、7.38%/2.94%、6.62%/3.27%。

产品结构持续优化，高端产品占比提升

• 2025年钢材产量5183万吨（+0.8%），销量5246万吨（+1.6%）；“2+2+N”产品销量3416万吨（+11.7%），出口销量647.9万吨（+6.8%）。
• 2026Q1“2+2+N”产品销量861.9万吨（+4.6%），出口销量196.1万吨（+26.9%）。
• 新增无取向硅钢产能73.8万吨/年，取向硅钢产能44万吨/年，高等级薄板连铸坯产能180万吨/年，高附加值品种产能扩张带动产品结构优化。

参股马钢有限协同发展，分红政策进一步优化

• 2025年6月获马钢有限49%股权，双方协同发展形成1+1＞2效应。
• 承诺2024-2026年年度现金股利不低于每股0.20元，2025年现金分红占净利润61.99%，未来分红比例有望提升。

投资建议与风险提示

• 投资建议：给予“增持”评级，预计2026-2028年归母净利分别为119.2亿元、130.6亿元、140亿元，公司仍处于价值低估区，具备战略配置价值。
• 风险提示：上游原料价格大幅上涨、钢材需求不及预期、新业务发展不确定性。