公司点评（R3）食品饮料｜调味发酵品Ⅱ

核心观点与关键数据

事件与业绩表现：公司公布2026年一季报，实现营收90.29亿元，同比增长8.57%；归母净利润24.44亿元，同比增长10.97%；扣非归母净利润23.47亿元，同比增长9.33%，业绩符合预期。

收入端分析：

• 产品结构：酱油收入47.51亿元（+7.48%），蚝油收入14.22亿元（+4.60%），调味酱收入9.23亿元（+1.12%），特色调味品收入15.51亿元（+20.32%），特色调味品保持快速增长。
• 区域分布：东部收入17.48亿元（+6.58%），南部收入17.00亿元（+8.42%），中部收入19.30亿元（+9.40%），北部收入21.44亿元（+8.08%），西部收入11.26亿元（+9.72%），各地区收入增速均衡。
• 渠道表现：线下渠道收入81.48亿元（+7.72%），线上渠道收入4.99亿元（+19.62%），线上渠道增长迅速；经销商数量净减少12家至6690家。

利润端分析：

• 毛利率改善：归母净利率27.07%（+0.58pp），扣非归母净利率26.00%（+0.18pp），主要源于原材料成本低位红利和经营提效。
• 费用率变化：销售费用率5.75%（-0.15pp），管理费用率2.22%（+0.33pp），研发费用率2.28%（+0.03pp），财务费用率0.22%（+1.35pp），财务费用率提升可能与汇兑损失有关。

投资建议与预测：

• 公司战略：通过“科技立企”战略，构建立体产品矩阵，深化渠道精耕，推进数字化转型，提升全价值链效率。
• 员工持股计划：2026年A股员工持股计划草案，业绩考核指标为2027年归母净利润年复合增长率不低于11.5%。
• 业绩预测：预计2026-2028年收入分别为315.15亿元、342.77亿元、372.44亿元，同比+9.15%、+8.77%、+8.66%；归母净利润分别为79.16亿元、87.72亿元、95.92亿元，同比+12.47%、+10.82%、+9.34%。
• 估值与评级：当前股价对应PE为29.0、26.2、24.0倍，维持“买入”评级，认为公司具有投资价值。

风险提示：消费需求不及预期、市场拓展不及预期、行业竞争加剧、原料价格波动风险、食品安全问题等。