公司点评食品饮料｜调味发酵品Ⅱ

核心观点与关键数据

• 公司业绩表现：安琪酵母2025年一季报显示，公司核心主业延续较好成长性，实现营业收入37.94亿元，同比增长8.95%；归母净利润3.70亿元，同比增长16.02%；扣非归母净利润3.37亿元，同比增长14.37%。
• 产品与渠道分析：
  • 产品结构：酵母及深加工业务收入继续保持双位数增长，2025Q1实现收入27.73亿元，同比增长13.17%；制糖产品业务因主动收缩，收入同比下降60.68%。
  • 渠道结构：线下销售表现较好，线下/线上分别实现收入27.07/10.76亿元，分别同比+15.46%/-4.76%。
  • 经销商拓展：国内和国外经销商数量分别增加4.36%和11.68%，国内业务收入（剔除制糖产品）同比增长13.84%。
• 盈利能力提升：
  • 毛利率与净利率：2025Q1综合毛利率和净利率分别达到25.97%/10.20%，同比/环比均有所提升，主要得益于新榨季糖蜜价格下行和低毛利贸易糖业务出表。
  • 费用控制：销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别有所变化，财务费用率下降主要因汇兑收益增加。
  • 资产减值：因计提存货跌价准备带来资产减值损失3389万元，对净利率产生一定影响。
• 盈利预测与投资建议：
  • 预测数据：预计公司2025-2027年营业收入分别为167.93/184.10/201.68亿元，同比增长10.51%/9.62%/9.55%；归母净利润分别为16.66/19.81/22.88亿元，同比增长25.79%/18.88%/15.53%。
  • 估值水平：当前股价对应的PE分别为19/16/14倍。
  • 目标达成：2025年度公司计划实现营业收入较上年度增长10%以上，净利润稳步增长，预计完成概率大。
• 投资评级与风险提示：
  • 评级：考虑到公司作为重资产行业龙头，行业市占率稳步提升，中长期盈利能力有望趋势性上行，维持“买入”评级。
  • 风险提示：行业竞争加剧风险、汇率波动风险、原材料糖蜜价格波动风险等。

研究结论

安琪酵母2025年一季报显示公司核心主业保持较好成长性，盈利能力有所提升，未来业绩增长可期。公司业务结构优化，渠道拓展顺利，且中长期盈利能力有望趋势性上行，维持“买入”评级。需关注行业竞争、汇率波动及原材料价格波动等风险。