26Q1业绩彰显韧性，人民币升值贡献汇兑收益

主要观点：

• 公司2026年第一季度实现营业收入100.83亿元，同比增长1.87%；归母净利润9.06亿元，同比增长2.29%。
• 人民币升值带来汇兑收益增加，净利率同比提升0.04个百分点至8.99%。
• 新增产能持续释放：山东基地PM43已于2026年1月投产，60万吨漂白化学浆等项目预计2026年三季度试产，70万吨高档包装纸项目亦同。
• 文化纸价格短期承压：双胶纸市场库存高企、供应集中释放，4月70g木浆高白双胶纸均价下跌1.35%，预计未来三个月供需压力仍存，价格或维持涨后回落再温和上涨趋势。
• 投资建议：公司林浆纸一体化成本优势明显，短期产能扩张贡献业绩，长期竞争壁垒稳固。预计2026-2028年营收分别为442.89/482.64/505.78亿元，同比增长13%/9%/4.8%；归母净利润分别为36.87/41.9/45.55亿元，同比增长13.4%/13.6%/8.7%；EPS分别为1.32/1.5/1.63元，对应PE分别为10.89/9.58/8.82倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、客户信用风险。