公司点评：组件海外销量高增，拟收购丽豪加速多晶硅整合

业绩简评

2025年公司实现营收841亿元，同比降9%；归母净利润-95.53亿元，亏损同比加深。2026年第一季度实现营收121亿元，同比降24%、环比降38%；归母净利润-24.44亿元，同比减亏6%、环比减亏43%。

经营分析

• 多晶硅业务：2025年高纯晶硅销量38.48万吨，同比下降17.71%，国内市占率超30%，同比提升2个百分点，稳居行业第一。硅耗降至1.03kg/kg-Si，还原电耗控制在40kwh/kg以内，显著领先行业。2025年多晶硅行业整体承压，公司高纯晶硅、化工及相关业务毛利率为-5.38%。
• 组件业务：2025年实现组件销售43.25GW，出货保持全球前五；海外市场销量9.52GW，同比高增164%，其中中东非洲、亚太、欧洲多个地区销量高增。国内市场加强与央国企电力开发企业深度合作，分布式业务全年出货位居行业前列。
• 电池片业务：2025年电池片销量103.03GW，继续保持全球第一，其中海外市场销量16.73GW，同比增长73%。公司聚焦降本增效，全年平均非硅成本下降14%（剔除白银价格上涨影响）。发布量产功率可达650W的TNC 3.0组件产品，率先开拓780W HJT量产路线、银耗降至4mg/W以下，建成行业首条全自动5MW级钙钛矿-晶硅叠层电池试验线，小面积叠层电池效率达到34.94%。
• 战略收购：公司筹划通过发行股份及支付现金的方式购买青海丽豪100%股权，并募集配套资金。此举有望提升公司在多晶硅环节的市占率及话语权，加速行业整合及竞争格局优化。

盈利预测、估值与评级

根据最新产业链价格预测，调整公司2026-2027年净利润预测至-33.3、29.8亿元，新增2028年净利润预测57.6亿元。维持“买入”评级。

风险提示

国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。