海外订单大幅增长，汇兑损失拖累业绩

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-08-30 收盘价(元)6.86 流通股本(亿股)60.50 每股净资产(元)9.91 总股本(亿股)61.09 最近12月市场表现 中国化学 上证指数 沪深300 专业工程 9% 1% -8% -16% -24% -32% 分析师毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1.《工程出海觅良机，实业转型待潮涌》2024-05-28 2.《海外订单持续高增，现金流大幅改善》2024-04-30 3.《Q3海外新签大幅增长，毛利率同比改善》2023-11-08 事件：2024H1实现营收906.1亿元同降0.35%；归母净利润28.39亿元同降 3.63%；2024Q2营收456.7亿元同降5.52%；归母净利润16.22亿元同降11.58% 化工主业收入毛利稳增，境外业务顺利推进。分业务看，2024H1公司化学工程、基础设施、环境治理、实业及新材料、现代服务业分别实现营收739.2/101.2/11.2/44.4/7.5亿元，分别同比4.3%/-20.2%/-22.4%/6.6%/-53.0%。化学工程业务维持稳健增长主要系公司承揽任务和项目开发建设力度加大，基建、环保业务收入下滑主要系公司部分基础设施项目本年完工，现代服务业下滑主要系公司业务结构调整。上述业务分别实现毛利率9.9%/5.8%/8.3%/9.6%/9.5%，分别同比0.84pct/-0.63pct/-0.24pct/5.75pct/4.79pct。分地区看，公司境内/境外分别实现营收697.0/206.6亿元，同比-3.2%/10.04%，实现毛利率9.2/10.1%同增0.9pct/1.5pct，境外业务增速及毛利率优于境内业务。 汇兑损失拖累业绩，经营现金净流出增加。公司2024H1销售毛利率为9.39%同增1.06pct；期间费用率5.05%同增0.87pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.21%/4.47%/0.36%，同比变动-0.01pct/0.32pct/0.56pct，财务费用大幅增长主要系本期汇兑损失1.9亿元（上年同期汇兑收益2.2亿元）；资产及信用减值损失率0.10%同比持平；归母净利率3.13%同降0.11pct公司2024H1经营性活动现金流净流出45.71亿元，较上年同期多流出47.97亿元，主要因所属财务公司吸收存款减少等所致；收现比90.24%同增17.58pct付现比93.16%同增13.68pct；截至2024H1公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为399.4/591.8/919.4/331.9亿元，较年初同比变动14.89%/14.44%/5.13%/1.66%。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入1840.4/1962.5/2119.1亿元，归母净利润55.8/59.6/64.8亿元，当前收盘价对应PE分别为7.5/7.0/6.5倍维持“增持”评级。 风险提示：订单执行缓慢、政策推进不及预期、新业务推进不及预期等。盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 157716 178358 184044 196253 211909 收入增长率(%) 14.88 13.09 3.19 6.63 7.98 归母净利润(百万元) 5415 5426 5575 5962 6479 净利润增长率(%) 16.87 0.20 2.75 6.94 8.66 EPS(元/股) 0.89 0.89 0.91 0.98 1.06 PE 8.92 7.15 7.52 7.03 6.47 ROE(%) 10.24 9.44 9.02 8.99 9.13 PB 0.92 0.68 0.68 0.63 0.59 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月30日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 中国化学2024H1半年报点评 事件：公司公告2024H1实现营收906.1亿元同降0.35%；归母净利润28.39亿元同降3.63%；实现扣非归母净利润30.5亿元同增3.46%。其中，2024Q2单季营业收入为456.7亿元同降5.52%；归母净利润16.22亿元同降11.58%；扣非后归母净利润18.99亿元同增3.32%。 化工主业收入毛利稳增，境外业务顺利推进。分业务看，2024H1公司化学工程、基础设施、环境治理、实业及新材料、现代服务业分别实现营收739.2/101.2/11.2/44.4/7.5亿元，分别同比4.3%/-20.2%/-22.4%/6.6%/-53.0%。化学工程业务维持稳健增长主要系公司承揽任务和项目开发建设力度加大，基建、环保业务收入下滑主要系公司部分基础设施项目本年完工，现代服务业下滑主要系公司业务结构调整。上述业务分别实现毛利率9.9%/5.8%/8.3%/9.6%/9.5%，分别同比0.84pct/-0.63pct/-0.24pct/5.75pct/4.79pct。分地区看，公司境内/境外分别实现营收697.0/206.6亿元，同比-3.2%/10.04%，实现毛利率9.2/10.1%同增0.9pct/1.5pct，境外业务增速及毛利率优于境内业务。 新签订单稳中有增，境外订单大幅增长。公司2024H1年实现新签2035.7亿元同增10.1%。分业务看，工程业务实现较快增长，主要系公司紧盯石化产业转型升级和新型煤化工、新能源、绿色化工加快发展机遇，万华化学、中沙古雷、北方华锦等国内重点化工建设工程悉数落地。具体来看，化学工程、基础设施、环境治理、勘察设计、实业及新材料、现代服务业分别实现新签1502.9/351.4/90.1/21.1/41.9/5.9亿元，同比9.3%/10.3%/46.7%/-19.8%/-1.6%/-68.7%。分地区看，公司积极融入外交大局，推进与巴斯夫等跨国公司深度合作，境外新签实现高增，2024H1公司境内、境外分别实现新签合同额1622.3/413.4亿元，同比-3.0%/132.5%。 汇兑损失拖累业绩，经营现金净流出增加。公司2024H1销售毛利率为9.39%同增1.06pct；期间费用率5.05%同增0.87pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.21%/4.47%/0.36%，同比变动-0.01pct/0.32pct/0.56pct，财务费用大幅增长主要系本期汇兑损失1.9亿元（上年同期汇兑收益2.2亿元）；资产及信用减值损失率0.10%同比持平；归母净利率3.13%同降0.11pct；公司2024H1经营性活动现金流净流出45.71亿元，较上年同期多流出47.97亿元，主要因所属财务公司吸收存款减少等所致；收现比90.24%同增17.58pct；付现比93.16%同增13.68pct；截至2024H1公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为399.4/591.8/919.4/331.9亿元，较年初同比变动14.89%/14.44%/5.13%/1.66%。 战新产业快速推进，特色化工实业渐成体系。1）公司靠前布局新赛道，获取青海盐湖、内蒙古翔福、新疆月星等锂离子电池材料项目以及神木神信、青海南玻日升、内蒙古大全、阿曼等硅基材料项目；2）中化学装备科技集团所属桂林 橡院公司、华谊装备公司、沧州冷却公司均实现较好的经济效益，高端装备聚焦“化机+橡机+塑机”协同发展；3）天辰齐翔、华陆新材等新投运实业项目积累运行数据和生产经验，不断优化运行。天辰齐翔丙烯腈生产满负荷运行；华陆新材产品出口国外；4）赛鼎科创3万吨/年相变储能材料、内蒙新材30万吨/年煤制乙二醇项目二季度顺利中交，7月底转入试车阶段，计划2024年三季度投入正常生产运行。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入1840.4/1962.5/2119.1亿元，归母净利润55.8/59.6/64.8亿元，当前收盘价对应PE分别为7.5/7.0/6.5倍，维持“增持”评级。 风险提示：订单执行缓慢、政策推进不及预期、新业务推进不及预期等。 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 157716.23 178357.51 184043.72 196252.80 211909.42 成长性 减:营业成本 143093.65 161678.63 166852.52 177878.20 191989.02 营业收入增长率 14.9% 13.1% 3.2% 6.6% 8.0% 营业税费 517.32 555.60 573.31 611.35 660.12 营业利润增长率 17.4% 2.4% 4.4% 6.8% 8.8% 销售费用 444.80 493.22 508.95 542.71 586.00 净利润增长率 16.9% 0.2% 2.7% 6.9% 8.7% 管理费用 2602.91 2976.64 3071.54 3257.80 3496.51 EBITDA增长率 17.9% 11.9% -3.7% 6.7% 7.4% 研发费用 5453.28 6163.57 6367.91 6790.35 7332.07 EBIT增长率 18.1% 10.6% -0.5% 7.7% 8.7% 财务费用 -356.76 -168.62 -209.68 -171.43 -186.16 NOPLAT增长率 22.9% 11.0% -1.0% 7.7% 8.7% 资产减值损失 83.97 12.33 -100.00 -100.00 -100.00 投资资本增长率 10.2% 14.0% 3.9% 6.4% 6.3% 加:公允价值变动收益 59.33 -207.77 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 11.1% 9.9% 7.6% 7.4% 7.2% 投资和汇兑收益 -130.00 -106.62 -110.43 -98.13 -84.76 利润率 营业利润 6657.24 6819.53 7119.76 7605.40 8271.78 毛利率 9.3% 9.4% 9.4% 9.4% 9.4% 加:营业外净收支 47.32 85.96 20.00 30.00 25.00 营业利润率 4.2% 3.8% 3.9% 3.9% 3.9% 利润总额 6704.56 6905.49 7139.76 7635.40 8296.78 净利润率 3.7% 3.3% 3.3% 3.3% 3.4% 减:所得税 926.61 934.08 999.57 1068.96 1161.55 EBITDA/营业收入 4.9% 4.8% 4.5% 4.5% 4.5% 净利润 5415.21 5426.14 5575.30 5962.33 6478.79 EBIT/营业收入 4.0% 3.9% 3.8% 3.8% 3.8% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 42091.65 48638.70 45289.36 48387.27 53259.00 固定资产周转天数 27 27 28 27 25 交易性金融资产 1095.46 1020.15 1020.15 1020.15 1020.15 流动营业资本周转天数 -46 -40 -40 -32 -26 应收账款 25042.84 26254.64 25422.86 25907.33 26693.23 流动资产周转天数 329 323 329 314 307 应收票据 8375.40 8508.44 8690.95 8722.35 8829