2026一季报点评：业绩表现超预期，出口占比提升

核心观点与关键数据

• 业绩表现超预期：2026年一季度上汽集团实现营业总收入1404.2亿元，同环比分别-0.3%/-25%；归母净利润30.3亿元，同环比分别+0.1%/+51%。
• 出口占比提升：出口销量占比同比提升10个百分点至33%，出口销量达32.5万辆，同环比分别+48.3%/+6%。
• 毛利率改善：2026Q1集团毛利率为12.8%，同比提升5个百分点，主要得益于出口销量占比提升和国内小车销量受政策影响下降。
• 费用率控制：销售/管理/研发费用率同比分别+0/+0/+0个百分点，环比分别-1/-1/+0个百分点，费用率保持稳定。
• 合资品牌表现：上汽大众Q1批发销量为19万辆，同环比分别-16.7%/-30%；上汽通用Q1批发销量为12.1万辆，同环比分别+11.3%/-21%。
• 盈利预测：维持2026/2027/2028年归母净利润预期为116/128/139亿元，对应PE为14/12/11倍。

投资评级与风险提示

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：新车反馈不及预期、合资资产减值风险、出口相关贸易风险等。

财务预测表

• 资产负债表：2026E流动资产518.21亿元，货币资金及交易性金融资产188.35亿元；非流动资产316.69亿元，长期股权投资48.36亿元。
• 利润表：2026E营业收入657.44亿元，营业成本586.44亿元，毛利率10.80%；净利润11.59亿元，归母净利润11.59亿元。
• 现金流量表：2026E经营活动现金流-234.72亿元，投资活动现金流-92.25亿元，筹资活动现金流-1253.33亿元。
• 重要财务与估值指标：2026E每股净资产27.00元，ROIC 1.37%，ROE 3.73%，P/E 13.58倍，P/B 0.51倍。