印度煤炭-Indika 2017年第二季度业绩更新并维持买入； D / G BUMA举行

图1：主要可比对象资料来源：彭博金融有限责任公司，德意志银行德意志银行亚洲HY Corporate Credit Metals and Mining日期2017年8月31日亚洲信贷印度煤炭-Indika 2017年第二季度业绩更新并维持买入； D / G BUMA举行CFA研究分析师Vikash Agarwalla(+65 ) 6423 5718在此报告中，我们将查看Indika的2Q17业绩公告，并重新评估我们的债券建议。我们的普通读者会知道，相对于印度财产名称，我们对印度煤炭名称持肯定态度。与其他较高的beta Indo HY名称（图1）相比，我们覆盖的Indika和BUMA的Indo煤炭名称的表现优于扩展压缩。我们认为，债券确实看起来更接近公允价值，而进一步表现的空间有限。也就是说，煤炭价格情绪继续保持支撑。德意志银行大宗商品团队最近将煤炭价格预测上调至中国国内价格持续上涨的水平。我们的团队将2018/19年度海运预测上调了10-15％，至纽卡斯尔离岸价为81/78美元/吨，理查兹湾离岸价为78/75美元/吨，高于之前的71/68 /吨和70 /美元。 67 /吨。请参阅完整报告以获取更多详细信息。我们认为，如此高的煤炭价格对Indika而言比BUMA更有利。因此，我们将BUMA 22s（出价105.25； Z-spd出价为461bps）下调至持有，并给予合理的估值，并基于有利的煤炭价格情绪，维持Indika 2022s的买入（出价101.375； Z-spd要求478bps）。键评分M / S / FPx问YTM问问Z-SprdPx从1月1日DOIDIJ 7.75 22钡3 / NA / BB-105.86.2%4512.0印度6.875 22B2 / NA / B-101.46.5%4781.4印度6.375 23B2 / NA / B-98.46.7%4952.2LPKRIJ 7 22B1 / B + / BB-104.06.0%425(0.8)LPKRIJ 6.75 26B1 / B + / BB-99.56.8%481(0.6)ASRIIJ 6.95 20B2 / B / B +102.95.7%4130.8ASRIIJ 6.625 22B2 / B / B +99.06.9%5130.1MDLNIJ 6.95 24B2 / B / B100.36.9%5030.3威登6.375 22B3 / B + / NA104.45.3%3580.0威DL7.125 23B3 / B + / WD107.15.7%3830.6靛蓝2Q17结果更新在Kideco的强劲表现的推动下，Indika继续保持强劲表现。至于其他子公司，Tripatra和煤炭贸易部门报告了2Q17的数字改善，而Petrosea的数字环比略微下降，因为稳定的合同采矿收入被较低的POSB和ENC贡献所抵消。虽然MBSS的2Q17数比去年同期肯定要落后于其他业务，但仍是稳定的。 2017年第2季度合并收入为2.31亿美元（同比和环比分别增长42％和4％），EBITDA为6200万美元（包括3,800万美元的联营公司净利润）。 2017年2季度的毛利润（2,800万美元）与上一季度持平，因为Tripatra和煤炭交易的贡献增加被Petrosea的疲软季度所抵消。德意志银行/香港发行于：31/08/2017 11:01:03 GMT披露和分析证明位于附录1. MCI（P）083/04/2017中。0bed7b6cf11c市场研究 2017年8月31日HY Corporate Credit Metals and Mining页面PAGE2德意志银行/香港图2：Indika摘要财务尽管收入和EBITDA均比上一季度稳定，但由于股息流入（我们估计来自Kideco的1,160万美元和来自Cotrans的3.6美元），2017年第二季度的现金流有所改善，并且营运资金管理得到改善。 2017年第二季度OCF为4,600万美元（含股息）。尽管资本支出略有增加（17年第二季度为1,580万美元，2017年第一季度为850万美元），但整个FCF仍为正值。融资活动后，总债务从2017年第一季度末的7.9亿美元略增至8.01亿美元。因此，截至2017年第二季度，合并现金增至3.35亿美元，而2017年第一季度末为2.94亿美元。仔细观察Kideco，平均价格似乎在2017年第二季度进一步改善（〜52美元/吨，而2017年第一季度约为50美元/吨），现金成本基本稳定（〜32美元/吨，包括2017年第二季度和1H17的特许权使用费）。 2017年第二季度的EBITDA为1.41亿美元，与上一季度基本持平，这是因为更好的实现被7.4吨（2017年第一季度的8.5吨和2017财年的32吨的目标）的较低销量所抵消。1H17净利润为1.52亿美元，相当于向Indika派发了6,600万美元的股息（假设支出为95％）。展望未来，新城堡的近期反弹对Kideco将会进一步有利。我们估计，新城堡价格每上涨1美元，就会导致Kideco的年度EBITDA增加约1000万美元（每季度250万美元）。假设受益于新城堡价格的上涨，2017年32MT产量目标的50％（2017年初生产目标的一部分已按固定价格签订合同）。鉴于7月至8月新城堡的平均价格为91美元/吨（相比之下，1H17年为81美元/吨），我们认为3Q17 EBITDA可能比上一季度高出约2500万美元。关于近期当地媒体关于Indika打算购买Kideco 100％股权的报道，该报道还引用了Indika的总裁董事否认任何此类计划。我们认为现在评估影响还为时过早，并且在此阶段并不大关注。也就是说，我们将寻求公司在此主题上的更多说明。我们建议的风险：靛蓝-下行风险包括煤炭价格大幅调整，中国的任何不利政策（如全面限制进口）和任何其他激进的资本支出计划。BUMA –上行风险包括新的采矿合同，可带来更好的客户多元化，而主要下行风险包括煤炭价格的大幅回调。16年2季度16年3季度16年4季度1季度1717年2季度2015 2016 百万美元百万美元百万美元百万美元百万美元百万美元百万美元总收入1622112082232311,097775毛利9273228288889息税折旧摊销前利润**1747376362146132毛利息支出(15)(15)(15)(19)(15)(71)(60)净收入(23)4(77)2027(77)(104)营业现金流量（OCF）*8(8)741246(3)125资本支出与收购(3)(8)(1)(9)(16)(63)(17)现金344310308294335339308短期债务21319111810946259118长期债务694689683680755711683总债务908880801790801970801关键比率16年2季度16年3季度16年4季度1季度1717年2季度2015 2016 毛利率5.8%12.7%15.5%12.7%12.2%8.0%11.4%EBITDA保证金**10.7%22.2%18.0%28.3%27.0%13.3%17.0%EBITDA /利息支出1.1倍3.2倍2.6倍3.3倍4.2倍2.0倍2.2倍总债务/ EBITDA9.2倍7.7倍6.1倍4.8倍3.8倍6.7倍6.1倍净债务/ EBITDA5.7倍5.0倍3.7倍3.0倍2.2倍4.3倍3.7倍资料来源：德意志银行，公司数据* OCF包括股息收入** EBITDA包括联营公司净利润中的份额 2017年8月31日HY Corporate Credit Metals and Mining德意志银行/香港页面PAGE3披露清单附录1重要披露*可根据要求提供其他信息机构披露Bukit Makmur Mandiri Utama NAIndika Energy NA除非另有说明，否则价格均为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。其他信息来自德意志银行，标的公司和其他来源。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站http://gm.db.com/上的全球披露查询页面。 ger / disclosure / DisclosureDirectory.eqsr。除了此报告之外，还可以在https://gm.db.com/equities的“ Disclosures Lookup”和“ Legal”选项卡下找到重要的冲突披露。强烈建议投资者在投资之前先查看此信息。有关与本报告中提到的安全性建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站http://gm.db.com/ger/disclosure上的全球披露查询页面。 /DisclosureDirectory.eqsr分析师认证本报告中表达的观点准确反映了署名首席分析师对主题发行人和这些发行人的证券的个人看法。此外，签名后的首席分析师因在本报告中提供特定建议或观点而没有也不会获得任何报酬。维卡什·阿加瓦拉（Vikash Agarwalla） 2017年8月31日HY Corporate Credit Metals and Mining页面PAGE4德意志银行/香港CreditBuy（“ C-B”）：在接下来的六个月中，参考信用工具（债券或CDS）的总收益预计将超过其他类似行业或评级类别的发行人的债券/ CDS的信用利差。CreditHold（“ C-H”）：预期参考信用工具（债券或CDS）的信用价差在未来六个月内将与在类似行业或评级类别中运作的其他发行人的债券/ CDS的信用价差一致。CreditSell（“ C-S”）：在接下来的六个月中，参考信用工具（债券或CDS）的信用利差有望低于其他类似行业或评级类别的发行人的债券/ CDS的信用利差。CreditNoRec（“ C-NR”）：我们尚未向该发行人分配推荐。任何涉及估值的内容均基于发行人的信用等级。参考信用工具（“ RCI”）：分析家选择了每个发行人的参考信用工具作为最合适的估值基准（无论是债券还是信用违约掉期），本报告对此进行了详细说明。基于相对于参考信贷工具的价值评估，发行人对其他信贷工具的建议可能与参考信贷工具的建议有所不同，并可能考虑其他因素，例如不同的盟约语言，票息步骤，流动性和期限。参考信贷工具可能会发生变化，由分析师自行决定。DB Credit Opinion定义：DB Credit Opinion与S＆P的信用评级具有相同的等级，范围从AAA（最高信用质量）到C（最弱信用质量）。它反映了我们对公司信誉的看法。我们从公司的基本信用分析，可比分析，以6005004003002001000买入卖出亚太宇宙评级机构和定性判断。德意志银行债务评级关键债券评级分散和银行关系有银行关系的公司79 %38 %11 %49 %10 %48 % 2017年8月31日HY Corporate Credit Metals and Mining德意志银行/香港页面PAGE5附加信息本报告中的信息和意见由德意志银行或其下属机构（统称为“德意志银行”）准备。尽管本文中的信息被认为是可靠的，并且是从被认为是可靠的公共来源获得的，但德意志银行对其准确性或完整性不作任何陈述。本报告中提供了指向第三方网站的超链接，仅为了方便读者。德意志银行既不认可这些内容，也不对这些网站的准确性或安全性负责。如果您将德意志银行的服务用于购买或出售本报告中讨论的证券，或者包含在或由德意志银行分析师的另一封信（口头或书面形式）中讨论的证券，则德意志银行可以充当委托人为自己的帐户或作为他人的代理。德意志银行可能会在决定以本金进行交易时考虑此报告。它还可能以自己的帐户或与客户进行交易，其方式与本研究报告的观点不一致。德意志银行内部的其他人士，包括战略家，销售人员和其他分析师，可能会认为与本研究报告的观点不一致。德意志银行发行各种研究产品，包括基本面分析，股票挂钩分析，定量分析和交易建