澳洲煤炭成本上升拖累盈利，价格上行业绩增长可期

兖矿能源（600188.SH）煤炭开采 2026年04月29日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn 总股本(百万股)10,037.48流通股本(百万股)10,036.85市价(元)21.46市值(百万元)215,404.33流通市值(百万元)215,390.84 报告摘要 兖矿能源于2026年4月28日发布2026年一季度报告： 2026Q1，公司实现营业收入345.89亿元，同比增长1.83%；归母净利润39.55亿元，同比增长42.14%；扣非归母净利润10.60亿元，同比下降61.14%（主要系煤炭产品盈利同比下降）。经营活动产生的现金流量净额61.82亿元，同比增长73.38%；基本每股收益0.40元，同比增长42.73%。 煤炭业务：澳洲自产煤成本大幅上升拖累盈利。2026Q1，公司实现自产煤产量4155.3万吨（同比增加12.9%，环比下降10.7%）； 自产煤销量3797.1万吨（同比增加24.5%，环比下降11.7%）；单位价格521.1元/吨（同比下降4.4%，环比下降3.3%）；单位成本366.4元/吨（同比下降12.6%，环比增加51.2%）；单位毛利154.7元/吨（同比增加22.8%，环比下降47.8%）。 2026Q1，公司实现国内自产煤产量1989.1万吨（同比下降23.5%，环比下降23.9%）；自产煤销量2053.6万吨（同比下降0.6%，环比下降7.9%）；单位价格485.2元/吨（同比增加2.5%，环比下降2.4%）；单位成本310.1元/吨（同比增加5.2%，环比下降1.6%）；单位毛利175.1元/吨（同比下降1.9%，环比下降3.7%）。 相关报告 1、《兖矿能源煤化工业务盈利空间如何测算？》2026-04-15 2、《加强管控降本增效延续，煤价上行成长兑现可期》2026-03-283、《有成长，有弹性，上调盈利预测》2026-03-10 2026Q1，公司实现澳洲自产煤产量986.9万吨（同比下降8.7%，环比下降15.2%）；自产煤销量919.1万吨（同比下降4.4%，环比下降23.9%）；单位价格724.8元/吨（同比增加4.7%，环比增加7.3%）；单位成本596.1元/吨（同比增加23.0%，环比增加29.8%）；单位毛利128.7元/吨（同比下降38.1%，环比下降40.6%）。 煤化工业务：甲醇、石脑油盈利同比上升，醋酸、己内酰胺盈利同比下滑。甲醇方面，2026Q1，公司实现甲醇产量119.5万吨（同比增加11.3%，环比增加2.5%）；甲醇销量113.4万吨（同比增加15.0%，环比增加1.9%）；单位价格1650.8元/吨（同比下降6.5%，环比下降4.0%）；单位成本1195.8元/吨（同比下降24.3%，环比增加11.1%）；单位毛利455.0元/吨（同比增加145.2%，环比下降29.3%）。 醋酸方面，2026Q1，公司实现醋酸产量28.8万吨（同比增加17.1%，环比增加4.3%）；醋酸销量19.6万吨（同比增加23.3%，环比增加2.1%）；单位价格2357.1元/吨（同比下降26.2%，环比增加13.7%）；单位成本1872.4元/吨（同比下降27.9%，环比增加2.7%）；单位毛利484.7元/吨（同比下降18.9%，环比增加93.9%）。 己内酰胺方面，2026Q1，公司实现己内酰胺产量9.4万吨（同比增加13.3%，环比增加10.6%）；己内酰胺销量9.5万吨（同比增加15.9%，环比增加4.4%）；单位价格8915.8元/吨（同比下降24.5%，环比增加19.7%）；单位成本8452.6元/吨（同比下降24.7%，环比增加18.7%）；单位毛利463.2元/吨（同比下降20.9%，环比增加40.5%）。 石脑油方面，公司实现石脑油产量6.2万吨(同比下降10.1%,环比下降10.1%)；石脑油销量6.3万吨(同比下降10.0%,环比下降8.7%)；单位价格6095.2元/吨(同比下降11.3%,环比增加7.0%)；单位成本1904.8元/吨(同比下降37.1%,环比下降10.0%)； 单位毛利4190.5元/吨(同比增加9.0%,环比增加17.1%)。 资产处置增厚归母净利润28.43亿元。公司全资子公司鄂尔多斯公司在山东产权交易中心公开挂牌转让鑫泰公司100%股权。根据交易结果通知单，受让方为鄂尔多斯市乌兰煤炭（集团）有限责任公司，交易对价为30.50亿元。2026年3月6日，双方已正式签署《产权交易合同》。公司于4月28日公告，公司已收到交易价款，本次股权转让正在推进工商变更等程序。受该事项影响，公司2026年一季度归母净利润同比增加约28.43亿元。 盈 利 预 测 、 估 值 及 投 资 评 级 ：预 计 公 司2026-2028年 营 业 收 入 分 别为1681.78/1795.26/1854.29亿元，增速分别为16%/7%/3%；实现归母净利润分别为221.27/230.13/236.42亿元，增速分别为164%/4%/3%，当前股价21.46元，对应PE分别为9.7X/9.4X/9.1X。基于公司煤炭业务产量增长空间较大、盈利弹性显著，以及煤化工高端化有望带来提质增效，我们认为公司未来业绩成长性和弹性均可期，维持“买入”评级。 风险提示：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、煤化工产品在建产能释放受阻、煤化工产品价格出现较大波动。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。