美资大行Q1投行、资管表现强劲：宏观不确定性中的超预期

2026年4月29日美股宏观策略 美国宏观报告 宏观不确定性中的超预期 关注股份摩根大通（JPM.US）高盛（GS.US）摩根士丹利（MS.US） ────美资大行Q1投行、资管表现强劲 报告内容 美资六大行投行业务集体创纪录，高盛领衔周期弹性。2026年第一季度六大美资银行投行业务全线超预期，在宏观不确定性高企的背景下，资本市场活动呈现跨机构、跨业务线的高度共振。企业融资方面，并购复苏主导景气修复，六大行投行收入普遍录得双位数增长，高盛以48%的同比增幅居首，摩根大通、摩根士丹利紧随其后，分别增长38%及36%。私募股权活跃度回升、企业战略重组提速及AI产业链融资需求，构成本轮复苏的三重支撑。股票交易业务则是最普遍的超预期板块，高盛与摩根士丹利双双创下历史纪录，各行持续向主经纪商融资业务转型，进一步拉长业绩韧性。 AUM全面破纪录、净流入持续加速，美资六大行资管业务共振繁荣。六大行资产管理与财富管理业务均呈现规模扩张、资金持续净流入、费用收入稳步增长的共同主旋律。各行AUM或客户资产规模均录得同比双位数增长，资管业务的穿越周期属性得到充分体现。三重宏观动能共同撑起本轮资管景气：一、股市与固定收益市场整体维持韧性，底层资产估值上升形成规模扩张的被动引擎；二、降息预期演进推动防御性存款加速向高费率的资管帐户转移；三、资本市场波动促使机构及高净值客群大幅增配私人信贷、私募股权等另类资产。 息差业务稳健前行。六大行净利息收入（NII）普遍录得同比正增长，信用卡业务跃升为核心增长引擎，信贷成本维持温和可控，管理层对宏观消费者韧性的判断亦高度趋同。NII增长动能主要来自存款余额扩张及信用卡循环余额提升，商业贷款需求疲软则持续构成结构性制约，然而，美联储降息路径预期调整将持续左右NII前景。信用卡业务已成支撑NII的压舱石。摩根大通、美国银行、花旗及富国银行信用卡交易量均录得稳健增长，循环余额持续扩张直接拉动利息收入。资产质量方面，各行净核销率处于温和正常化轨道，整体信贷成本健康可控，未见系统性恶化迹象。惟在整体韧性表象之下，消费结构呈现显著K型分化：富裕客群消费强劲，低收入群体则因超额储蓄耗尽、通胀侵蚀而违约风险渐升，此结构性裂口直接解释了各行信用卡NCO的差异走阔。 对私募债风险维持审慎基调。信贷风险方面，各行一致认为私募债底层资产规模有限、结构保护充足，整体风险相当于投资级水平，并采取「风险前置」策略主动提高拨备，以极端假设应对潜在压力。宏观系统性风险方面，地缘政治复杂性、高利率环境、AI估值泡沫及SaaS商业模式颠覆风险，可能与私募债形成共振，构成后续最大隐患；另外，高杠杆企业、商业地产及软件服务业底层资产的脆弱性，或在宏观放缓时触发局部信用事件。资本充足率方面，六大行CET1比率均远超监管底线，摩根大通14.3%、摩根士丹利15.1%、高盛12.5%、花旗12.7%、富国银行10.3%、美国银行11.2%，充裕的超额资本为抵御周期波动提供坚实缓冲。 六大行集体强劲表现，反映当前宏观环境的韧性。美联储「高利率更长」立场促使企业抢先锁定融资窗口；关税政策反复反而催化跨国企业加速重组；地缘政治波动推高外汇与大宗商品波动率，为交易台贡献丰厚做市空间。宏观不确定性非但未压制市场活动，反而充分放大了大型银行的中介价值。在严苛资本监管约束下，轻资本、高费率的资管业务已成六大行提升整体ROE的核心战略支柱。宏观不确定性亦未削弱客户配置意愿，反而强化资金向头部品牌集中——规模最大的摩根大通及投行龙头高盛、摩根士丹利最为受惠。 数据来源：彭博、国投证券国际整理 黄焯伟宏观分析师stevewong@sdicsi.com.hk 风险提示：美联储降息路径不确定性、私募债与高杠杆资产的信用尾部风险、消费信贷K型分化加剧，低收入群体违约风险上升。 波动即机遇，美资银行投行业务集体创纪录，高盛领衔周期弹性 2026年第一季度，摩根大通（JPM）、美国银行（BAC）、花旗集团（Citi）、富国银行（WFC）、高盛（GS）及摩根士丹利（MS）六大美资银行的投资银行业务集体交出亮眼成绩，在宏观不确定性持续高企的背景下，资本市场活动不降反升，呈现出跨机构、跨业务线的高度共振态势。 企业融资：并购复苏主导，ECM同步修复 企业融资业务是本季度最清晰的景气信号，六大行投行营业收入普遍录得双位数增长，高盛以48%的同比增幅居首，投行费用达28.4亿元（美元。下同），同比增长48%，其中，在并购活跃度上升的带动下，咨询收入同比激增89%，维持全球排名第一，储备项目处于四年高位；摩根士丹利投行业务整体增长约36%，其中，财务顾问收入同比飙升74%，主要受美洲区完成交易增加驱动；摩根大通投行收入同比增长38%至31.4亿元，并购及股权承销均表现突出；美国银行、花旗及富国银行的投行收入分别增长21%、12%及13%。私募股权活跃度回升、企业战略重组提速，以及AI产业链资本开支催生的科技板块融资需求，共同构成本轮企业融资复苏的三重支撑。 股票交易：全面创纪录，主经纪商贡献卓著 股票交易业务是本季度最为普遍的超预期板块，六大行无一例外录得强劲增长。高盛股票交易营收达53.3亿元，创下历史纪录，同比增长27%，股票融资业务同比大增59%，大型避险基金与机构投资人的融资需求显著扩张；摩根士丹利股票业务创纪录达51.5亿美元，同比增长25%，主经纪商亚洲市场余额提升及跨产品衍生品活动为主要推力；美国银行股票交易收入同比激增30%，创十年新高；花旗股票业务同比增长约40%。 收入结构上，各行持续从传统现金股票佣金向主经纪商融资业务转型，该业务具备类似净利息收入的稳定属性，有效拉长了业绩的抗周期韧性。关税政策反复、中东局势扰动所催生的客户对冲与再平衡需求，是驱动这一轮交易繁荣的核心宏观变量。 FICC：整体受益于波动，高盛是唯一例外 固定收益、外汇与大宗商品（FICC）业务是六大行中唯一呈现明显分化的板块。摩根大通FICC营收同比增长21%至71亿美元，受益于大宗商品、信用及外汇市场的客户活跃度；摩根士丹利FICC同比增长高达29%，为金融危机后最高水平；花旗及富国银行亦分别录得约13%及15%的增长。唯有高盛FICC同比下滑10%，主因利率及抵押贷款做市环境恶化，外汇及大宗商品的正贡献未能完全弥补缺口。各行的共性趋势是，业务模式持续从次贷危机前的方向性自营转向代客做市与结构化融资，高盛的FICC融资业务占比已从低谷的11%升至约29%，行业转型方向高度一致。 宏观底色：不确定性放大中介价值 六大行的集体强劲表现，折射出当前宏观环境的几个结构性特征：美联储维持"高利率更长"立场促使企业加快锁定融资成本；关税政策不确定性逆向刺激跨国企业加速战略重组；地缘政治波动推高大宗商品与外汇波动率，为交易台贡献了丰厚的做市空间。尽管摩根大通CEO戴蒙以「乌云密布」形容宏观前景，业绩数字本身却说明在不确定性环境中，大型银行的市场中介功能价值被充分放大，宏观逆风反成盈利顺风。 综合各维度，高盛凭借最高的投行费用增幅（+48%）、创纪录的股票交易营收及全球并购排名第一，夺得本季度投行业务最佳表现殊荣。其业务高度集中于机构市场的结构特性，使其在资本市场景气周期中展现出更强的业绩弹性，FICC的相对疲弱已被融资业务59%的同比增幅充分对冲。摩根大通则以最高的绝对费用规模及全能银行模式的穿越周期稳定性，紧随其后。 AUM全面破纪录、净流入持续加速，六大美资银行资管业务共振繁荣 2026年第一季度，摩根大通、美国银行、花旗、富国银行、高盛及摩根士丹利六大美资银行的资产管理与财富管理业务集体呈现"规模扩张、资金持续净流入、费用收入稳步增长"的共同主旋律。在股市韧性支撑资产估值、高净值客群财富保值需求升温的宏观背景下，各行管理资产（AUM）或客户资产规模均录得同比双位数增长，资管业务的"穿越周期"属性得到充分体现。 规模与资金流入：头部效应持续强化 各行资管规模均再创新高，资金向头部机构集中的马太效应进一步加剧。摩根大通资产与财富管理（AWM）板块AUM达4.8万亿元，同比增长16%，客户总资产升至7.1万亿元，第一季度长期资金净流入540亿元，板块营收同比升11%至64亿美元；美国银行财富与投资管理（GWIM）客户资产增至4.6万亿元，季度营收67亿元创一季度历史纪录，同比增长12%；高盛资产与财富管理（AWM）的AUM达3.65万亿元，长期费用型净流入620亿元，同比上升114%，创下连续第33个季度正流入的纪录；花旗财富业务连续第八个季度录得增长，新增投资资产（NNIA）达150亿元，客房资产同比上升9%至1.3万亿元；富国银行财富与投资管理（WIM）客户资产同比增11%至2.2万亿美元，营收同比增14%。摩根士丹利则以1,184亿元的净新资产流入（NNA）遥遥领先同业，费用型资产流入537亿元，顾问主导总资产规模达5.8万亿元。财富管理加上投资管理板块营收同比上升13%。 宏观底色：三重动力支撑资管景气 六大行的同步强劲，折射出当前宏观环境的三大结构性支撑。其一，资产重估效应——股市与固定收益市场整体维持韧性，底层资产价格上升直接推高AUM基数，形成规模扩张的"被动引擎"。其二，资金搬家效应——随着降息预期演进，大量防御性存款加速向管理费收入更高的资管及财富管理帐户转移，为各行带来可预测的经常性收入增量。其三，另类资产需求升温——面对公开市场波动，机构及高净值客群大幅增配私人信贷、私募股权及基础设施等另类资产；高盛重申2030年另类资产规模目标7,500亿美元，私人信贷单季募资达100亿美元，印证这一趋势的持续性。在宏观不确定性加剧的背景下，客户对品牌信誉强健的头部机构信任度提升，亦进一步强化了资金集中的结构性趋势。 共性特征：轻资本模式成核心战略 在严苛的资本监管约束下，资管与财富管理业务因其轻资本、高费率的本质，已成为六大行提升整体ROE、对冲净利息收入波动的核心战略支柱。各行不约而同地加大对另类资产平台及数字化财富管理工具的投入，并持续推动收入结构从波动性较高的交易型佣金，向可预见性更强的资产管理费转型。值得关注的是，股票交易业务的收入结构亦与此趋势高度协同——各行主经纪商融资业务余额创历史新高，融资型收入逐步取代传统佣金，进一步巩固了业绩的抗周期韧性。 最佳表现：摩根士丹利三重优势领跑 综合各项指标，摩根士丹利是本季度资管业务表现最为突出的机构。其财富管理板块税前利润率达30%，在六大行中位居首位；NNA达1,184亿美元，远超摩根大通的540亿美元及高盛的620亿美元；费用型资产流入占比更高，意味着未来管理费收入能见度更强。其胜出的核心逻辑在于三点：一是通过职场渠道与E*TRADE（自导向交易）协同。大量科技公司与初创企业使用摩根士丹利的股权激励计划服务，那些企业的员工在股权激励计划中兑现收益时，自然流向E*TRADE或转化为全服务投顾客户，这种「内部循环」让摩根士丹利在获客成本上远低于需要在公开市场硬碰硬获客的对手，从而形成高转化效率的客户生态系统； 二是"财富管理＋机构证券"业务飞轮所形成的交叉销售护城河；三是财富管理净利息收入达22亿美元，同比增长14%，显著优于管理层前期指引，存款企稳与利差管理双轮驱动。摩根大通虽以最大的AUM绝对规模彰显全能银行的穿越周期稳定性，但在业绩弹性与盈利质量的本季度比较中，摩根士丹利的结构性优势更为突出。 六大美资银行1Q26 NII韧性扩张，摩根大通以规模与风控制胜 2026年第一季度，摩根大通、美国银行、花旗、富国银行、高盛及摩根士丹利六大美资银行的息差业务均呈现NII整体稳健增长的局面，信用卡成为核心锚点，信贷成本温和可控。宏观消费者的韧性格局亦在各行管理层的表述中高度趋同。 净利息收入：整体表现出韧性 各行净利息收入（NII）普遍实现同比正增长，但增长动能的结构已悄然切换。摩根大通全行NII达255亿元，同比增长9%，非市场业务NII约233亿元，主要受存款余额增长及